全面注册制下主板回拨后比例上限从90%调至80%，为何能增厚机构打新收益？

2023年2月17日，周五，大事如约而至。

中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行。

在优化发行承销定价配售机制方面，上交所明确在网上申购倍数较高时，在确保较大比例新股向网上投资者发行基础上，将主板回拨后比例上限从90%调至80%。深交所也表示继续保持新股发行整体向网上投资者倾斜，同时适度调低网下向网上回拨比例，平衡不同投资者合理诉求。

有业内人士指出，此举将有助于减少新股弃购，也可以对机构报过高价格进一步限制，降低破发的可能性，从而实现进一步提高市场的机构比重，增加市场的稳定性。同时，机构打新的配额提高，收益也会有所增厚。

回拨比例上限降至80%

随着全面实行股票发行注册制相关制度规则正式实施，沪深交易所对首次公开发行证券发行与承销业务实施细则进行了优化调整。

其中，上交所明确在网上申购倍数较高时，在确保较大比例新股向网上投资者发行基础上，将主板回拨后比例上限从90%调至80%。根据发行数量差异，明确战略配售规模与参与投资者家数安排。完善超额配售选择权实施机制。新增市场重大变化情况下应对机制，允许发行人和主承销商要求网下投资者缴纳一定数量保证金，明确投资者弃购数量较大可以二次配售。与此同时，深交所也表示继续保持新股发行整体向网上投资者倾斜，同时适度调低网下向网上回拨比例，平衡不同投资者合理诉求。新增对一定比例的网下发行实施限售，明确大盘股差异化的网下限售比例要求等。

据了解，此次发布实施的《上海证券交易所首次公开发行证券发行与承销业务实施细则》，一体适用于主板和科创板。按照市场化、法治化的改革方向，结合存量板块的特点，改革完善了主板发行承销制度，复制推广了前期试点注册制实践经验，调整优化了定价配售等机制安排；在提升包容性、适应性的同时，基于兼顾存量、防控风险、保护中小投资者权益等方面考虑，强化了市场约束。

而有券商研究人士向记者表示，此次调整实际上是增大机构新股的配置比例。

减少破发与弃购

在谈到回拨后比例上限比例的作用，可以有助于减少新股破发和弃购的现象。

破发和弃购，可谓2022年新股市场的两大特征。

Wind数据显示，2022年A股市场新挂牌上市公司428家（按照上市日期口径计），上市首日破发的企业有143家，以此统计，首日破发率为33.4%。而在2021年时，上市首日破发的企业仅22家，破发率仅有4%。在上述首日破发的143只新股中，科创板新股59只，北证新股48只，创业板新股36只，主板新股无破发。

弃购也是2022年新股市场一大关键词，比如令投资者印象深刻的半导体股纳芯微惨遭弃购。上市前，近四成网上中签散户选择弃购纳芯微，弃购金额高达7.78亿元，占该次网上发行总数872.35万股的38.76%，其网上弃购比例和弃购额刷新了A股历史。

“全面注册制下，新股发行价格较之前会有提高，一、二级市场价格缩小。增大机构的配置比例，有助于新股询价时，报价过高的现象，从而降低新股破发和弃购的比例。”某券商研究人士向记者表示。

与此同时，该研究人士进一步指出，规定新增对机构的配置比例，也有助于增加A股市场机构化的比重。

此外，在首次公开发股中，发行与承销业务实施细则也中，完善超额配售选择权实施机制。新增市场重大变化情况下应对机制，允许发行人和主承销商要求网下投资者缴纳一定数量保证金，明确投资者弃购数量较大可以二次配售。在其看来，这些政策也都有助于新股发行更加市场化。

此外，有券商资管人士告诉记者，尽管调整比例只有10%，但仍有助于增厚机构打新收益。

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