【现货】截至11月6日，SMM电解铜平均价85995元/吨，SMM广东电解铜平均价85730元/吨，分别较上一工作日+660.00元/吨、+465.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价30元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价-15元/吨，分别较上一工作日+5.00元/吨、0.00元/吨。据SMM，铜价重心下行后下游需求短暂回暖，但多数仍呈观望情绪，短期补库后预计成交难有明显增长。

【宏观】①近期美财政部TGA账户余额维持高位，而银行体系准备金下滑至2.8万亿以下，市场流动性趋紧，美元指数偏强运行压制铜价表现。②美国10月ISM制造业PMI指数为48.7，不及预期的49.5，前值为49.1，制造业连续萎缩，主要原因在于生产回落和需求疲软。③美国最高法院定于2025年11月5日审理特朗普关税案，裁决结果预计2026年初公布，或将影响美国贸易政策走向及全球经贸秩序。

【供应】铜矿方面，铜精矿现货TC低位运行，截至11月6日，铜精矿现货TC报-41.90美元/干吨，周环比0.00美元/干吨。精铜方面，10月SMM中国电解铜产量环比下降2.94万吨，环比降幅2.62%，同比增幅9.63%，累计增幅为11.96%，环比下降主要系10月有8家冶炼厂进行检修。此外，由于铜价大涨，精废价差走扩，部分炼厂表示阳极铜和废铜供应增加令产量增加。SMM预计11月电解铜环比或下降0.4万吨，降幅0.37%，同比增幅8.21%。关注后续硫酸价格走势，若后市硫酸价格持续回落，冶炼厂或难以维持现金流利润，后续铜冶炼厂开工率或出现恶化。

【需求】加工方面，截至11月6日电解铜制杆周度开工率61.97%，周环比+1.54个百分点；10月23日再生铜制杆周度开工率22.80%，周环比+4.11个百分点。本轮铜价走高后，现货升水走弱、库存持续累库，但相较于2024年铜价站上80000元后下游表现，本轮下游终端的负反馈程度相对温和，现货贴水幅度有限。随着供应的逐步紧缺得到共识，下游对铜价的心理价位上限逐步上移。铜下游需求存在较强韧性，随着铜价底部重心上移，下游虽有畏高情绪，但价格回落后仍有较多采购订单释放。

【库存】LME铜累库，国内社会库存累库，COMEX铜累库：截至11月5日，LME铜库存13.45万吨，日环比+0.05万吨；截至11月5日，COMEX铜库存36.34万吨，日环比+0.29万吨；截至10月31日，上期所库存11.61万吨，周环比+1.13万吨；截至11月6日，SMM全国主流地区铜库存20.33万吨，周环比+2.07万吨；截至11月6日，保税区库存8.82万吨，周环比-0.03万吨。

【逻辑】海外流动性偏紧，美元指数高位震荡，昨日铜价震荡运行。（1）宏观方面，降息及关税落地后，11月市场或将进入一段宏观“真空期”，下一个宏观节点或是12月FOMCE会议、国内政治局会议及中央经济工作会议，后续关注美联储降息节奏、中美关税情况；近期海外市场流动性趋紧，美元指数偏强运行，压制铜价表现，关注流动性风险。（2）基本面方面，铜矿供应紧缺格局不变，铜矿现货TC维持低位，若后续硫酸等副产品价格继续回落，冶炼端可能出现阶段性减产；随着供应的逐步紧缺得到共识，下游对铜价的心理价位上限逐步上移。铜下游需求存在较强韧性，下游虽有畏高情绪，但价格回落后仍有较多采购订单释放。展望后市，中长期的供需矛盾支撑铜价底部重心逐步上移，短期涨幅过快对需求形成一定抑制，后续关注需求端边际变化、海外流动性情况。

【操作建议】主力关注84000附近支撑位，86500附近压力位

【短期观点】震荡

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