【策略摘要】

2025年，硅锰和硅铁市场整体呈现震荡下行的趋势，主要受到产业供需偏宽松、成本支撑下移及下游需求疲软等多重因素影响。展望2026年，硅锰后续仍有新产能投产，供需仍偏宽松，在下游消费无大的增量情况下，预期硅锰价格仍将受到抑制，锰矿供给和硅锰新产能投产仍是市场关注焦点。硅铁方面，硅铁供需仍有增长趋势，但是鉴于硅铁产能整体相对充足，行业竞争仍较为剧烈，预计价格低位震荡，关注产业相关政策、电价、煤炭价格变化等对成本和价格的影响。

【核心观点】

【市场分析】

硅锰方面：

锰矿进口增加，但港口锰矿仍处低位。2025年1-10月澳洲锰矿进口量为263万吨，同比2024年1-10月增加62万吨，澳洲锰矿发运逐步恢复正常。虽然锰矿进口量增加，但是由于锰矿疏港保持高位，疏港量偏高导致2025年港口锰矿长时间维持低位，处于近五年同期低位。

产区长时间亏损，硅锰产量相对克制。2025年1-11月产区出现了较长时间的亏损，内蒙、宁夏等成本较低的产区也出现了不同程度的亏损，合金企业通过检修等措施降低产量，由于长时间亏损，硅锰周度开工率长时间处于低位，2025年11月底，开工率降至40%以下，处于近五年同期低位。根据钢联数据，2025年1-10月硅锰合金累计产量843.4万吨，产量累计小幅下跌。

下游企业盈利较好，硅锰需求韧性仍在。硅锰下游需求主要集中在钢材消费，2025年，钢铁行业在“反内卷”与“稳增长”的双重驱动下，展现出积极的企稳向好态势，企业利润状况显著改善。根据钢联数据，2025年1-10月，247家钢厂盈利率长时间保持在50%以上，企业盈利水平提升，极大地刺激了生产积极性，钢厂铁水产量维持高位，废钢日耗长时间在50万吨以上水平。

合金企业库存偏高，压制价格上涨。随着硅锰企业产量提升，合金企业库存逐步增加，截止11月底，样本企业硅锰库存36.8万吨，处于同期高位。下游企业盈利情况较好，企业进行一定程度补库。硅锰库存压力较大，对硅锰价格形成压制。

展望2026年，在硅锰产能偏宽松，下游消费无明显的增量情况下，预期硅锰仍将呈低位震荡。据钢联口径，2025年1-10月硅锰合金累计产量843.4万吨，累计产量小幅下跌。根据华泰期货测算，虽有硅锰仍有新的产能释放，但2026年硅锰产量小幅下降0.14%，国内消费量下降0.28%（剔除收储等），出口预计仍将维持低位。价格方面，预计价格低位震荡，关注产业相关政策、电价、锰矿供给变化等。

硅铁方面：

硅铁价格低位震荡，合金企业长时间亏损。受硅铁产业供需宽松影响，硅铁价格持续受到抑制。进入6月，在煤炭价格启稳的情况下，硅铁价格出现小幅度反弹，进入7月反内卷提振市场情绪，硅铁价格进一步上涨，8月中下旬随着反内卷情绪减弱，硅铁价格震荡下跌。硅铁企业长时间处于亏损，宁夏和内蒙等成本控制较好的产区亦出现不同程度的亏损。

下游需求存在韧性，产量小幅更加。最近两年硅铁企业利润不佳，合金企业产量相对克制，硅铁下游金属镁、不锈钢等需求存在韧性，所以整体硅铁产量小幅增加。据钢联数据统计2025年1-10月硅铁产量总计462.4万吨，同比产量增长1.3%。

钢企利润尚可，硅铁下游企业存在一定补库。钢材消费、金属镁、不锈钢消费存在韧性。下游钢铁利润尚可，下游钢厂进行一定程度补库，截止10月底，钢厂硅铁库存可用天数15.67天，高于2024年同期库存水平，但仍处于近五年同期低位。

展望下半年，需求来看，炼钢需求、不锈钢、金属镁需求仍存韧性，对硅铁需求有一定提振作用。据钢联数据统计2025年1-10月硅铁产量总计462.4万吨，同比产量增长1.3%。华泰期货测算，2026年硅铁产量同比增加1.4%，硅铁国内消耗同比增加1.7%，硅铁出口累计下降4.5%。硅铁供需仍有增长趋势，但是鉴于硅铁产能整体相对充足，行业竞争仍较为剧烈。价格方面，预计价格低位震荡，关注产业相关政策、电价、煤炭价格变化等。

【策略】

无。

【风险】

电价变化、国内产业政策、下游需求和供给端变化等。

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