今日行情：焦煤延续弱势表现，截止收盘，01合约对昨收下跌3.41%左右，05合约下跌2.26%，主力合约换月至05,01合约持仓大幅下降。现货方面，今日蒙3精煤竞拍最终全部流拍，山西瘦主焦部分流拍，近期焦煤现货价格持续弱势运行。

驱动因素一：近月仓单问题压制

近期，黑色系其他品种基本完成了主力换月，而焦煤持仓量却持续高位，甚至是历史同期高位水平，12月初最高时焦煤持仓超20万手，01合约不再是单纯交易基本面逻辑，“烂仓单”问题是临近交割价格的主要压制，也是近些年焦煤在临近交割时暴跌的主要原因，近月交割压力持续存在。。目前蒙3沙河驿仓单在1100元/吨左右，蒙5仓单在1215元/吨左右。

驱动因素二：供需宽松格局维持，上下游库存压力均较大

尽管近期焦煤供需均出现边际转弱的趋势，但宽松格局依旧维持。供应端来看，近期国内煤矿陆续完成年度生产任务，减产范围扩大，供应有所下滑。截止最新汾渭大样本产量数据，精煤产量458.82万吨，环比下滑4.03万吨，原煤库存336.79万吨，环比增加7.20万吨，精煤库存257.6万吨，同比增加7.65万吨，焦煤减产依旧累库，反应上游出货压力较大。蒙煤方面，通关量高位回落，但累计增量依旧显著，贸易商出货压力同样较大，报价持续走低。蒙5长协原煤价格降至960-970元/吨左右。

需求端，近期传出部分地区焦炭限产的消息，北方冬季环保限产趋严。具体来看，部分省份前期已经执行减产，山东受能耗限产及环保影响供应下滑，山西、河北多维持前期负荷生产，河南平顶山将减产30%。整体环保限产对焦炭供应影响较小，但焦炭产量环比下滑趋势确定。成材端，本周铁水降幅预计将扩大，钢厂检修增加，建材及热卷检修均有所增加。周四成材产销数据来看，螺纹产量回升，库存延续降库，表需回升，整体韧性维持；热卷减产，库存降幅放缓，表需回落。整体成材库存均维持相对低位，矛盾有限。

综上，焦煤供需双降，但相对来看，需求降幅更快。整体库存矛盾依旧凸显，表现为上游煤矿库存历史同期高位，且减产下仍在累库，港口库存、蒙煤口岸历史同期高位，下游焦企及钢厂补库缓慢，农历日期看总库存累库较往年早很多，且累库速度极快。

驱动因素三：宏观预期兑现不足，交易重心回归基本面

在政治局会议及中央经济工作会议结束后，宏观暂时处于真空期，盘面交易回归基本面。就月初会议政策来看，超预期利好有限，尽管政策表述更为积极，但政策实际落地及兑现仍需时间。海外层面，明年美联储降息幅度预期收敛，整体美国经济韧性相对较强。短期来看，宏观层面暂无明显利多。

综合来看，目前主力合约切换至05,明年终端需求不确定性加剧，同时焦煤供应现状难以改变，预计过剩格局仍将维持。近月01合约以交割逻辑为主。在宏观真空期、盘面回归基本面、焦煤供需宽松的格局下，预计焦煤价格维持震荡偏弱运行。策略方面，盘面升水或平水仓单继续试空。

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