【现货】6月3日，SMM 0#锌锭平均价22790元/吨，环比+20元/吨；SMM 0#锌锭广东平均价22660元/吨，环比-50元/吨。据SMM，市场担忧后续华南冶炼厂检修影响，贸易商出货报价有挺价心理，但下游消费有所回落，整体市场成交一般。

【供应】锌矿方面，截至5月30日，SMM国产锌精矿周度加工费3600元/金属吨，周环比+100.00元/金属吨；SMM进口锌精矿周度加工费45美元/干吨，周环比+0.00美元/干吨。TC增幅有限，系矿端放量不及预期，2025年1-3月全球锌矿产量1,883.70万吨，同比+3.17%；SMM中国4月SMM锌精矿产量为29.77万金属吨，环比+4.53%，同比-6.62%。精锌方面，2025年5月SMM中国精炼锌产量环比下降1%，同比增加2%左右，1-5月累计同比增加0.5%以上；5月精炼锌供应低于预期值，主要系广西、山西、青海地区的突发超预期检修；SMM预计2025年6月国内精炼锌产量环比增加7%，同比增加8%以上，预计2025年1-6月产量累计同比增加将近2%。

【需求】升贴水方面，截至6月3日，上海锌锭现货升贴水170元/吨，环比+0元/吨，广东现货升贴水460元/吨，环比+0元/吨。初端消费方面，截至5月30日，SMM镀锌周度开工率52.17%，周环比-9.86个百分点；SMM压铸合金周度开工率48.81%，周环比-7.60个百分点；SMM氧化锌周度开工率60.08%，周环比-1.95个百分点。整体而言，三大初级加工行业订单及开工率周环比因假期而有所下降，整体仍以刚需逢低备货及消耗库存为主基调。5月三大初级加工行业下游采购经理人指数均有所下降，已连续回落2个月，其中镀锌、压铸合金采购经理人指数步入收缩区间，预计旺季过后或维持偏弱态势；中美关税虽然缓和，但部分企业对后续终端出口订单的谨慎态度仍未改变，认为宏观不确定性仍旧存在。

【库存】国内社会库存小幅去库，LME库存去库：截至6月3日，SMM七地锌锭周度库存7.74万吨，周环比-0.14万吨；截至6月2日，LME锌库存13.82万吨，环比-0.10万吨。

【逻辑】供应端矿端宽松趋势不变，短期TC增幅偏弱，矿端产量放量不及预期，关注TC后续增幅情况，若TC增速超理论预期，则表明矿端宽松顺利传导至精锌端宽松，整体产业链供给趋宽；TC高位下，冶炼端短期产量释放因突发检修不及预期，对价格形成短期提振，但后续放量预期仍存；需求端下游维持稳健，下游以刚需逢低备货及消耗库存为主，旺季过后下游边际走弱。展望后市，中长期来看锌仍处于供应端宽松周期，若矿端增速不及预期，叠加下游消费存在超预期表现，锌价或维持高位震荡格局；悲观情形下，若关税政策导致终端消费不足，锌价重心或将下移。中长期仍以逢高空思路对待，重点关注锌矿产量增速情况及下游需求边际变化。

【操作建议】主力参考21500-23500

【短期观点】震荡

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