【现货】9月1日，SMM 0#锌锭平均价22100元/吨，环比+90元/吨；SMM 0#锌锭广东平均价22100元/吨，环比+100元/吨。据SMM，期货盘面重心下移后，现货升贴水小幅抬升，现货成交情况逐步改善。

【供应】锌矿方面，截至8月29日，SMM国产锌精矿周度加工费3900元/金属吨，周环比+0元/金属吨；SMM进口锌精矿周度加工费45美元/干吨，周环比+0美元/干吨。锌矿供应仍处宽松周期，6月全球锌矿产量同比增长7.11%，有效弥补国内锌矿产量缺口，锌矿进口同比增长明显，7月锌精矿进口量同比增加33.58%，1-7月累计锌精矿进口量累计同比增加45.2%。随着TC的上行，冶炼利润持续修复，锌矿供应宽松逐步传导至精炼锌：冶炼厂开工率位居近年来同期高位，强于季节性；7月精炼锌产量基本兑现宽松逻辑，2025年7月SMM中国精炼锌产量环比增加3%，同比增加23%左右，1-7月累计同比增加4%以上，高于预期值，预计2025年1-8月产量累计同比增加7%以上。

【需求】升贴水方面，截至9月1日，上海锌锭现货升贴水-35元/吨，环比-5元/吨，广东现货升贴水-75元/吨，环比-5元/吨。初级消费方面，截至8月28日，SMM镀锌周度开工率55.47%，周环比-1.95个百分点；SMM压铸合金周度开工率50.78%，周环比+0.32个百分点；SMM氧化锌周度开工率51.69%，周环比-4.20个百分点。三大初级加工行业开工率维持季节性低位，但临近旺季，继续回落空间有限；加工行业备货方面，锌价重心下行后，下游逢低补库，采购情绪好转，原料库存开始累库、成品库存开始去库；7月三大初级加工行业下游采购经理人指数分化，镀锌PMI因黑色金属带动回升至50，压铸合金、氧化锌均位于收缩区间。

【库存】国内社会库存累库、LME库存去库：截至9月1日，SMM七地锌锭周度库存14.63万吨，周环比+0.78万吨；截至9月1日，LME锌库存5.59万吨，环比-0.06万吨。

【逻辑】上游海外矿企步入投产复产上行周期，国产及进口锌矿TC高位运行，关注后续TC增速情况。TC上行致使冶炼厂复产积极性较高，冶炼利润修复、冶炼开工率强于季节性，矿端供应宽松逻辑逐步传导至冶炼端，7月国内精锌产量大增；需求端即将步入旺季，锌价重心下移后，现货成交好转，现货升贴水小幅走强，三大初级加工行业开工率继续回落空间有限；全球库存绝对值水平偏低，伦锌库存仍在去库过程中给予价格支撑。展望后市，基本面来看，供应端宽松预期仍存，对锌价持续上冲提供的弹性不足，下方支撑来源于库存低位且在持续去化，短期来看驱动偏弱，锌价或仍以震荡运行为主。向上持续反弹需看到需求端超预期改善、非衰退情况下的降息预期持续改善，向下的突破需看到TC超预期走强、精锌持续累库。

【操作建议】主力参考21500-23000

【短期观点】震荡

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