行情导读：10月以来由于贸易摩擦、关税和地缘政治局势等因素，包括机构和个人资金持续流入贵金属避险从而加剧现货市场的流动性紧张，海内外贵金属市场出现了大涨大跌的走势。10月14日上午，沪金主力合约AU2512盘中一度涨超4.7%至958元/克的历史新高，沪银主力AG2512由于资金规模更小波动弹性最多涨幅达到7.6%。然而午后开盘，市场出现跳水情况黄金白银涨幅显著收窄，截至15点收盘，AU2512收盘价为938.98元/克，涨幅2.7%；AG2512收于11533元/千克，涨幅2.64%。

驱动分析一：中美贸易升级伴随关税和地缘政治动荡，市场避险情绪带来买盘

10月以来美国政府停摆和多国政坛“地震”叠加贸易摩擦下，随着总统特朗普威胁若两国无法达成协议将在10月底APEC会议后对华加征100%关税，同时联邦政府持续“关门”可能对美国的经济就业带来更大损害，市场对于今年4月初发生的全球金融市场动荡重现的预期上升，恐慌情绪加大股市、加密货币等风险资产的回调风险，资金流向避险资产，美债和美元指数等均有所走强。而近年持续受到机构和个人投资者青睐的黄金白银作为避险资产表现更是领跑金融市场，从央行购金到ETF持仓都显示资金不断流入，来自印度等地的个人投资者则倾向于买入实物持有，驱动金银价格不断创出历史新高。

驱动分析二：白银期现流通渠道堵塞，伦敦现货流动性枯竭价格升水期货

国际银价在本轮贵金属上涨行情中表现更加猛烈，目前更加出现伦敦银现升水COMEX期货的情况，背后反映实物现货流动性枯竭，空头现货交割成本不断飙升，伦敦银行白银1个月的拆借和租赁成本达到35%的极端水平。长期以来白银价格大幅落后于黄金，这主要是由于欧美金融机构通过衍生品市场（纸质合约）在无需实物的情况下大量做空白银，只要EFP（Exchange for Physical，期转现）渠道顺畅以较低成本将伦敦现货运到COMEX期货市场交割，通常期现价差在合约到期前自然收敛，机构可以赚取“无风险套利”收益，并在市场规模较小的情况下也能获得白银的定价权。但今年以来贵金属牛市带来白银投资需求不断增加，前期在特朗普关税的威胁下，大量伦敦库存运到纽约使现货流动性持续收紧，在矿商供应相对落后情况下进一步推高银价。尽管现货升水可以刺激机构做“反向套利”，但面临10月中美国“232调查”结果即将公布不排除白银被纳入关税范围，COMEX白银可流向LBMA的库存有限。另外，尽管从公开数据看目前LBMA白银库存变化不大，但过半时被ETF基金持仓锁定无法流通，真正白银流通规模远低于黄金，因此市场容易出现急涨急跌的情况。值得注意的是国内银价在供应充足情况下走势也落后于外盘，未来伦敦拆借和租赁利率和美国COMEX库存和期现价差等将反映显示短期供应紧张情况能否缓解。

展望后市：

基本面看美国经济运行和就业市场受到政府“关门”的冲击衰退风险有所增加，美联储政策降息路径 “预期强化-独立性受挫”的双重特征或强化从而打压美元指数。中长期伴随美国政府关门和欧洲日本等发达国家的财政货币政策动荡影响持续发酵，投资者的资产定价体系将重塑利好金融属性强的商品货币，使贵金属有望重现类似1970年代的牛市行情，在极端情形下黄金价格年涨幅可能超过100%，未来上涨方向不改。短期看，在10月底韩国的APEC会议前，特朗普内外和关税政策、中美贸易谈判进程存在不确定性，另外金银价格持续上涨空头已积累了较大亏损，在金融市场整体流动性风险上升的情况下多头回补可能导致价格波动更加剧烈，建议投资者单边谨慎参与，保持黄金在4060美元支撑位上方可择机轻仓买入并做好止盈止损；白银在50美元上方维持多头思路。

风险提示：美国经济好于预期提振美元资产，中美贸易达成协议关系缓和。

免责声明：本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告的最终所有权归报告的来源机构所有，客户在接收到本报告后，应遵循报告来源机构对报告的版权规定，不得刊载或转发。