【现货】11月18日，SMM 0#锌锭平均价22320元/吨，环比-80元/吨；SMM 0#锌锭广东平均价22270元/吨，环比-90元/吨。据SMM，下游接货积极性较低，主要维持刚需采购，部分贸易商虽所报升贴水较高，但成交清淡。

【供应】锌矿方面，截至11月14日，SMM国产锌精矿周度加工费2600元/金属吨，周环比-50元/金属吨；SMM进口锌精矿周度加工费83.5美元/干吨，周环比-14.87美元/干吨。锌产业链供应宽松逻辑基本兑现，TC由升转降，精炼锌供应压力缓释。2025年1-3季度，锌矿端逐步传导至精炼锌端：2025年1-8月全球锌矿产量同比+7.71%，国内进口矿增长明显，1-9月累计锌精矿进口量累计同比增加40.49%，有效弥补了国内产量缺口；1-10月中国精炼锌产量568.63万吨，累计同比增长10.09%。但9月以来，冶炼厂对国产锌矿抢购持续，国产TC持续下行，并带动进口矿TC走跌，预计11月锌矿加工费或继续走低。TC下行背景下，副产品硫酸价格也在回落，冶炼利润被压缩，整体限制后续产量上行幅度，预计11月精炼锌产量环比或下降，且出口空间打开，供应端压力有限。

【需求】升贴水方面，截至11月18日，上海锌锭现货升贴水20元/吨，环比+30元/吨，广东现货升贴水-55元/吨，环比-5元/吨。初级消费方面，截至11月13日，SMM镀锌周度开工率57.59%，周环比+2.46个百分点；SMM压铸合金周度开工率50.3%，周环比-0.65个百分点；SMM氧化锌周度开工率56.31%，周环比-1.32个百分点。本周三大初级加工行业开工率基本稳定，其中氧化锌开工率下降主要受北方环保限产影响；因锌价高位震荡，下游仅维持刚需，三大初级加工行业库存连续3周表现为原料库存下降、成品库存持平或增长；整体需求未有超预期表现，1-8月全球精炼锌消耗量同比增长仅0.19%，国内需求强于海外，1-8月中国精炼锌表观需求同比增长6.26%。锌价外强内弱下，出口空间打开，精炼锌出口或对国内锌价有所提振。

【库存】国内社会库存去库，LME库存累库：截至11月17日，SMM七地锌锭周度库存15.66万吨，周环比-0.30万吨；截至11月18日，LME锌库存4.35万吨，环比+0.36万吨。

【逻辑】基本面变化有限，昨日沪锌震荡运行。供应宽松逻辑基本兑现，目前国产TC与进口矿TC均开始回落，叠加硫酸价格回落，冶炼利润压缩背景下后续供应端压力或有限。需求端未有超预期表现，锌价重心上移后三大初级加工行业成品库存连续累库，国内锌锭仍维持贴水。库存方面，随着交仓预期的提升，LME库存开始累库，LME挤仓风险缓和。10月、11月锌锭出口窗口持续开启，缓解国内供应压力，锌锭出口或对国内锌价有所提振。宏观方面，受美国政府停摆带来的经济创伤及数据缺失影响，12月降息预期边际走弱。展望后市，基本面对沪锌持续上冲提供的弹性有限，短期或仍以震荡为主，向上突破需看到需求端超预期改善、非衰退情况下的降息预期持续改善，向下突破需看到精锌持续累库。随着国内出口空间的打开，或使得沪锌表现或强于LME锌，沪伦比值迎来修复。

【操作建议】主力参考22200-22800

【短期观点】震荡

免责声明：本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告的最终所有权归报告的来源机构所有，客户在接收到本报告后，应遵循报告来源机构对报告的版权规定，不得刊载或转发。