【现货】截至12月2日，SMM电解铜平均价88660元/吨，SMM广东电解铜平均价88640元/吨，分别较上一工作日-615.00元/吨、-700.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价120元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价90元/吨，分别较上一工作日+15.00元/吨、0.00元/吨。据SMM，铜价重心上移显著抑制下游采购情绪，价格回调后升贴水企稳。

【宏观】①美国11月ISM制造业PMI指数48.2，不及预期的49，前值为48.7，连续第九个月处于收缩区间；②随着金融市场因流动性紧张而抛压加剧，包括“三把手”纽约联储威廉姆斯等更有话语权的官员发声支持降息并安抚市场，使12月降息25个BP的概率提高，市场对降息的定价或已趋于充分，伴随日本央行释放鹰派信号，美元指数在五连跌后企稳，压制铜价上行空间。

【供应】铜矿方面，铜精矿现货TC低位运行，截至11月28日，铜精矿现货TC报-42.70美元/干吨，周环比-0.35美元/干吨。智利铜业巨头Codelco向中国铜买家提出创纪录的高报价——2026年长协溢价每吨350美元，较今年每吨89美元上涨近300%，反映市场对潜在供应短缺的担忧，关注2026年长单TC情况。日本矿业协会(JMIA)会长表示，日本铜冶炼商与全球矿商就2026年的TC/RC进行谈判，寻求达成不同于中国设定的基准价格的协议，预计中国基准将维持在低位。精铜方面，11月SMM中国电解铜产量环比增加1.15万吨，环比增幅1.05%，同比增幅9.75%。1-11月累计产量同比增加128.94万吨，增幅为11.76%；11月产量略高于预期，主要系部分冶炼厂检修影响量低于预期，SMM预计12月中国电解铜产量环比或继续上行。中国铜原料联合谈判小组（CSPT）于近日再次研究讨论，成员企业达成以下共识并严格遵守，2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，届时铜矿偏紧或将传导至冶炼偏紧。

【需求】加工方面，截至11月27日电解铜制杆周度开工率69.19%，周环比-0.88个百分点；11月27日再生铜制杆周度开工率18.29%，周环比-3.45个百分点。相较于2024年铜价站上80000元后下游表现，本轮下游终端的负反馈程度相对温和，铜下游需求存在较强韧性：第一，铜价回调后，现货转为升水，这表明随着供应的逐步紧缺得到共识，下游对铜价的心理价位上限逐步上移；第二，随着铜价底部重心上移，下游虽有畏高情绪，但价格回落后仍有较多采购订单释放，加工端电解铜杆开工率维持高位。

【库存】LME铜累库，国内社会库存去库，COMEX铜累库：截至12月1日，LME铜库存16.18万吨，日环比+0.24万吨；截至12月1日，COMEX铜库存42.93万吨，日环比+0.24万吨；截至11月28日，上期所库存9.79万吨，周环比-1.27万吨；截至12月1日，SMM全国主流地区铜库存15.9万吨，周环比-2.16万吨；截至12月1日，保税区库存8.89万吨，周环比+0.27万吨。

【逻辑】长单TC预期偏低，潜在供应短缺担忧背景下，铜价高位运行。（1）宏观方面，短期交易驱动关注12月降息预期以及国内政治局会议，降息预期改善提振铜价，但市场对降息的定价或已趋于充分，伴随日本央行释放鹰派信号，美元指数在五连跌后企稳，压制价格上行空间；（2）基本面方面，市场对供应偏紧的担忧持续，Codelco电解铜2026年长协溢价每吨350美元，较2025年上涨近300%，矿端的紧缺与美铜的虹吸效应使得国内铜元素紧缺加剧；CSPT讨论计划2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，铜矿偏紧或将传导至冶炼端；高铜价下，现货依旧维持升水、加工端开工率维持高位，印证我们此前对于下游需求表现的观点：随着供应的逐步紧缺得到共识，下游对铜价的心理价位上限逐步上移。关注年末长单TC谈判及副产品价格走势，0及以下的长单TC以及副产品价格走弱或使得冶炼减产步伐加速。中长期的供需矛盾支撑铜价底部重心逐步上移，关注海外降息预期、冶炼端减产情况。

【操作建议】短线逢高止盈，主力关注86000-87000支撑

【短期观点】震荡

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