策略摘要

需求端受美国加征关税的干扰，预期偏差。国内现实轮胎需求也在转差，轮胎厂开工率持续小幅下降。

核心观点

市场分析

天然橡胶：

原料及价差：宋干节后，泰国也将迎来新一季开割。泰国胶水与杯胶价格延续弱势，尤其胶水表现更为弱势，或更多反映后期的原料供应回升，胶水与杯胶价差明显回落。

供应：4月全球天然橡胶产量仍处于年内低位，国内云南主产区迎来开割，产区物候较好，胶水产量有望逐步回升。供应预期回升叠加泰国标胶加工仍有利润，国内后期到港量回升预期仍在，总体供应呈现逐步回升走势。

需求：截至4月18日，全钢胎开工率67.44%（+0.23%），半钢胎开工率72.40%（-1.99%）。下游轮胎开工率延续弱势，尤其半钢胎开工率同比转为下降，主要是轮胎厂成品库存压力回升导致的，反映轮胎厂订单较差。

库存：本周青岛港口库存小幅回落，而社会库存小幅回升。同比来看，目前仍处于逆季节性的累库周期中，反映下游需求有所走势，而国内的进口压力暂不大。

顺丁橡胶：

上游原料：截至4月18日，上海石化丁二烯报价9300元/吨，折算成顺丁橡胶成本为11986元/吨。本周丁二烯价格坚挺，因原料价格仍处于高位，顺丁橡胶生产亏损持续。

顺丁橡胶产量及开工率：截至4月18日，高顺顺丁开工率62.76%（+2.02%），高顺顺丁产量25200吨（+810），亏损格局下，后期开工率难以明显回升。

生产利润：截止4月18日顺丁橡胶生产利润-961元/吨，目前因丁二烯价格同比仍处高位，国内顺丁橡胶生产利润亏损状态延续，近期亏损幅度有所收窄。

装置检修动态：山东威特化工有限公司5万吨/年高顺顺丁橡胶装置近期计划重启。浩普新材料预计4月下旬重启；浙江传化15万吨/年检修装置预计4月15日重启。山东益华计划近期重启；锦州石化计划4月初重启；燕山石化计划5月检修。

库存：截止4月18日，上游丁二烯港口库存2.74万吨（+2.92）；顺丁橡胶生产企业库存2.715万吨（0.06）；顺丁橡胶贸易商库存4370吨（-330）。

需求：下游轮胎开工率延续弱势，尤其半钢胎开工率同比转为下降，主要是轮胎厂成品库存压力回升导致的，反映轮胎厂订单较差。

策略

RU及NR中性。供应端，云南泼水节过后，预计开割面积将逐步增加，叠加当前产区物候较好，后期原料将逐步上量，泰国产区也迎来开割初期，总体供应呈现持续回升走势，后期关注产区天气的扰动。需求端受美国加征关税的干扰，预期偏差。国内现实轮胎需求也在转差，轮胎厂开工率持续小幅下降。供需偏弱，但目前RU及NR基差走强，或反映现货端压力仍较小，但如果市场情绪仍不改善下，后期现货也有下行空间。目前天然橡胶供需驱动偏弱，但泰国原料价格大幅下行后，估值已经处于偏低区间，或限制下行空间。

BR中性。目前上游仍有部分装置检修，但下周后或将陆续迎来重启，供应端有回升预期；上游生产利润仍处于亏损状态，总体供应压力有限。需求端受美国加征关税的干扰，预期偏差。国内现实轮胎需求也在转差，轮胎厂开工率持续小幅下降。目前依然是天然橡胶价格高于合成橡胶，轮胎替代需求对顺丁橡胶仍有支撑。上游丁二烯原料价格仍有走弱担忧，有两套新装置即将投产，且生产利润同比高位，供应压力难以缓解。预计顺丁橡胶价格延续偏弱运行，但估值偏低下行空间或受限。

风险

上游原料价格变化，天然橡胶产区天气变化，国储政策变化、需求预期变化等。

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