【现货】截至11月18日，SMM1#电解镍均价116950元/吨，日环比下跌1750元/吨。进口镍均价报115300元/吨，日环比下跌1925元/吨；进口现货升贴水500元/吨，日环比持平。
【供应】产能扩张周期，精炼镍产量环比预计减少，但是产量整体仍处高位。10月中国精炼镍产量33345吨，环比减少9.38%。
【需求】合电镀下游整体需求较为稳定，后期难有增长；合金需求仍占多数，军工和轮船等合金需求较好，企业逢低采买，“两会”强调国防支出中长期利好。不锈钢需求一般，社会库存降低较慢，钢厂利润改善供应压力或有增加，现货成交仍偏谨慎，目前不锈钢利润亏损持续，预计将对镍铁形成压制。硫酸镍方面，下游三元询单转好，旺季价格有支撑，但中期有新增产能投产，且需求端可持续性不高。
【库存】海外库存持续高位，国内社会库存小降，保税区库存持稳。截止11月17日，LME镍库存257694吨，周环比减少1040吨；SMM国内六地社会库存53114吨，周环比增加10777；保税区库存2400吨，周环比持平。
【逻辑】昨日沪镍盘面继续向下破位，市场情绪偏悲观，精炼镍现货交投整体尚可。宏观方面，美国政府结束停摆利空释放，但是近期资金在其他有色品种多配情绪提振，用基本面较差的镍进行对冲空配氛围走强。消息面上，印尼政府正式实施《2025年第28号政府条例》，通过“工业经营许可证”（IUI）制度对镍行业镍冶炼厂新增投资进行限制。产业层面，下游企业逢低采购积极性仍高，各品牌精炼镍现货升贴水稳中有涨，高升贴水情况下无货贸易商拿货谨慎，有货商家观望待涨心态。镍矿市场暂时比较平静，菲律宾受雨季和台风影响，镍矿供应减少，装船出货预计有一定迟滞；印尼地区镍矿整体供应较为宽松，11月（一期）内贸基准价预计下跌0.12-0.18美元，内贸升水方面，当前主流升水维持+26。镍铁价格持续承压，近期钢厂停止采购镍铁刺激镍铁价格进一步回落，但目前钢厂尚未减产且部分镍铁产线转产冰镍，镍铁回落空间或有限。不锈钢需求仍偏弱，钢厂在原料采购上多持谨慎态度，终端需求较为疲软；硫酸镍需求扩张叠加成本抬升，带动散单市场价格持续走高。海外库存持续高位，国内社会库存增加，保税区库存持稳。总体上，近期资金空配对盘面有施压，基本面改善幅度有限，中期供给宽松也制约价格上方空间，短期驱动偏弱。预计盘面偏弱运行，主力参考113000-118000，关注宏观预期变化和印尼产业政策消息。
【操作建议】主力参考113000-118000
【短期观点】偏弱震荡
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