【现货】截至11月18日，SMM电解铜平均价86005元/吨，SMM广东电解铜平均价85945元/吨，分别较上一工作日-505.00元/吨、-465.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价70元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价5元/吨，分别较上一工作日-35.00元/吨、-5.00元/吨。据SMM，市场交投氛围一般，电解铜现货供应偏紧格局延续，但下游观望情绪浓厚。

【宏观】①前期美财政部TGA账户余额维持高位，而银行体系准备金下滑至2.8万亿以下，市场流动性趋紧，美元指数偏强运行压制铜价表现。但随着美国政府停摆结束预期升温，预计政府恢复正常支出后，TGA的回落也自然会释放流动性。②美国政府长时间的停摆可能导致不会发布10月失业率和消费者价格指数(CPI)报告，数据的缺失使得美联储在12月降息的决策上更加“畏手畏脚”，保持谨慎，FED watch工具显示下次降息概率下降。

【供应】铜矿方面，铜精矿现货TC低位运行，截至11月18日，铜精矿现货TC报-41.82美元/干吨，周环比0.00美元/干吨。精铜方面，10月SMM中国电解铜产量环比下降2.94万吨，环比降幅2.62%，同比增幅9.63%，累计增幅为11.96%，环比下降主要系10月有8家冶炼厂进行检修。此外，由于铜价大涨，精废价差走扩，部分炼厂表示阳极铜和废铜供应增加令产量增加。SMM预计11月电解铜环比或下降0.4万吨，降幅0.37%，同比增幅8.21%。关注后续硫酸价格走势，若后市硫酸价格持续回落，冶炼厂或难以维持现金流利润，后续铜冶炼厂开工率或出现恶化。

【需求】加工方面，截至11月13日电解铜制杆周度开工率66.88%，周环比+4.91个百分点；11月13日再生铜制杆周度开工率27.57%，周环比+4.77个百分点。相较于2024年铜价站上80000元后下游表现，本轮下游终端的负反馈程度相对温和，铜下游需求存在较强韧性：第一，铜价回调后，现货转为升水，这表明随着供应的逐步紧缺得到共识，下游对铜价的心理价位上限逐步上移；第二，随着铜价底部重心上移，下游虽有畏高情绪，但价格回落后仍有较多采购订单释放，加工端开工率未出现明显下行。

【库存】LME铜累库，国内社会库存去库，COMEX铜累库：截至11月17日，LME铜库存14.05万吨，日环比+0.45万吨；截至11月17日，COMEX铜库存38.45万吨，日环比+0.32万吨；截至11月14日，上期所库存10.94万吨，周环比-0.56万吨；截至11月17日，SMM全国主流地区铜库存19.38万吨，周环比-0.21万吨；截至11月17日，保税区库存8.57万吨，周环比-0.25万吨。

【逻辑】市场观望情绪浓厚，昨日铜价震荡运行。（1）宏观方面，11月市场为宏观“真空期”，下一个宏观节点或是12月FOMC会议及国内政治局会议，后续关注美国政府停摆及降息预期变化；随着美国参众两院达成共识，政府停摆结束预期升温使得流动性风险边际缓和，但政府关门导致的经济创伤及数据空缺使得后续降息预期暂不明朗，美联储在12月降息的决策上或将保持谨慎；（2）基本面方面，铜矿供应紧缺格局不变，铜矿现货TC维持低位，关注年末长单TC谈判及副产品价格走势，0及以下的长单TC以及副产品价格走弱或引发市场对未来减产的担忧；随着供应的逐步紧缺得到共识，下游对铜价的心理价位上限逐步上移，持货商挺价情绪较强，现货维持升水；终端需求存在较强韧性，下游虽有畏高情绪，但价格回落后仍有较多采购订单释放。中长期的供需矛盾支撑铜价底部重心逐步上移，后续关注需求端边际变化、海外降息预期。

【操作建议】主力参考85000-87000

【短期观点】震荡

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