【现货】截至11月27日，SMM电解铜平均价87085元/吨，SMM广东电解铜平均价87060元/吨，分别较上一工作日+430.00元/吨、+355.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价105元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价120元/吨，分别较上一工作日+25.00元/吨、0.00元/吨。据SMM，铜价重心再度上移至86500元/吨附近，下游采购表现压价心理。

【宏观】①美国多家媒体25日援引相关官员表态报道，乌克兰已原则同意美国提出的和平协议，但仍一些关键、更具争议的内容将留待美乌两国总统决定。②随着金融市场因流动性紧张而抛压加剧，包括“三把手”纽约联储威廉姆斯等更有话语权的官员发声支持降息并安抚市场，使12月降息25个BP的概率提高。

【供应】铜矿方面，铜精矿现货TC低位运行，截至11月27日，铜精矿现货TC报-42.35美元/干吨，周环比0.00美元/干吨。精铜方面，10月SMM中国电解铜产量环比下降2.94万吨，环比降幅2.62%，同比增幅9.63%，累计增幅为11.96%，环比下降主要系10月有8家冶炼厂进行检修。此外，由于铜价大涨，精废价差走扩，部分炼厂表示阳极铜和废铜供应增加令产量增加。SMM预计11月电解铜环比或下降0.4万吨，降幅0.37%，同比增幅8.21%。关注后续硫酸价格走势，若后市硫酸价格持续回落，冶炼厂或难以维持现金流利润，后续铜冶炼厂开工率或出现恶化。

【需求】加工方面，截至11月27日电解铜制杆周度开工率69.19%，周环比-0.88个百分点；11月27日再生铜制杆周度开工率18.29%，周环比-3.45个百分点。相较于2024年铜价站上80000元后下游表现，本轮下游终端的负反馈程度相对温和，铜下游需求存在较强韧性：第一，铜价回调后，现货转为升水，这表明随着供应的逐步紧缺得到共识，下游对铜价的心理价位上限逐步上移；第二，随着铜价底部重心上移，下游虽有畏高情绪，但价格回落后仍有较多采购订单释放，加工端电解铜杆开工率环比连续2周上行。

【库存】LME铜累库，国内社会库存去库，COMEX铜累库：截至11月26日，LME铜库存15.72万吨，日环比+0.07万吨；截至11月26日，COMEX铜库存41.77万吨，日环比+0.18万吨；截至11月21日，上期所库存11.06万吨，周环比+0.12万吨；截至11月27日，SMM全国主流地区铜库存17.35万吨，周环比-2.10万吨；截至11月27日，保税区库存8.89万吨，周环比+0.27万吨。

【逻辑】12月降息概率走高，社库持续去化，昨日铜价震荡偏强。（1）宏观方面，短期交易驱动关注12月降息预期以及国内政治局会议，随着金融市场因流动性紧张而抛压加剧，美联储官员持续发声支持降息并安抚市场，12月降息概率再度走高，后续降息预期或仍将扰动铜价。（2）基本面方面，铜价回调后，下游采购表现转暖，现货转为升水结构且维持、加工端开工率连续2周环比上行，印证我们此前对于下游需求表现的观点：随着供应的逐步紧缺得到共识，下游对铜价的心理价位上限逐步上移。自由港公司预计Grasberg Block Cave地下矿将于2026年Q2陆续复产，短期铜矿供应紧缺格局不变，关注年末长单TC谈判及副产品价格走势，0及以下的长单TC以及副产品价格走弱或引发市场对未来减产的担忧。展望后市，中长期的供需矛盾支撑铜价底部重心逐步上移，关注海外降息预期等宏观驱动。

【操作建议】主力参考86000-88000

【短期观点】震荡偏强

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