【策略摘要】
整体来看，展望2026年，国内钢材需求难以出现大幅增长的前提下，钢铁板块仍面临较为明显的供应过剩局面。过去几年钢材下游消费结构发生较大变化，制造业与出口稳定增长，对冲地产用钢的损失量。钢材的直接出口和机电产品出口和地产新开工相比，对钢材消费的影响更为巨大。直接出口形成黑色价格的下沿支撑，同时也对价格上方形成较强压制，钢材价格低位区间震荡为主。而粗钢产量调控等政策能否落地，将成为影响钢材价格最为核心的因素。关注钢材成本支撑、关税政策、产量调控政策等情况。
【核心观点】
【市场分析】
价格行情：回顾2025年黑色品种的价格走势，年内行情大致呈现“V”字走势，螺纹跟随原料上下波动。在黑色板块中煤焦维持偏弱走势，年中最大跌幅达25%左右，至年底焦煤转为上涨10%，焦炭恢复至年初价格水平。而螺纹、铁矿整体表现相对强势，年中最大跌幅仅8%左右，至年底螺纹价格较年初回落5%左右，铁矿价格上涨3%左右。
供应端：据华泰期货研究院测算，预计2025年全年全球粗钢产量19.70亿吨，累计同比增长2.0%，海外粗钢产量8.36亿吨，累计同比微增0.4%；预计2026年全球粗钢产量19.95亿吨，累计同比增长1.2%，海外全球粗钢产量8.45亿吨，累计同比增长1.0%。整体来看，通过制造业和“以价换量”出口增量的支撑，国内钢材供需矛盾暂不突出。同时在原料让利的情况下，年内钢铁行业维持较好的生产利润，钢厂缺乏主动减产的意愿。另一方面，在宏观经济新旧动能转换的过程中，地方政府面临较强的就业及财政压力，政策强制减产的驱动亦显不足。因此，预计2026年政策端对钢材产能变化的影响仍然较为有限。但仍需对产量调控等政策对钢铁供应的影响给予充分的重视。
需求端：出口方面，展望2026年，尽管出口面临反倾销压力，但受益于国内钢材具有较强的价格竞争优势，在国内需求未发生好转前，出口企业或仍将继续以利润为核心，通过品种转变和转口贸易等方式，化解“双反”带来的压力。同时，考虑到海外进入降息周期，海外需求或仍有增量，消解国内钢材供应压力。预计2026年国内钢材及钢坯净出口增1000万吨左右，但仍需关注全球供应链安全及重构下贸易保护主义加剧，对出口带来的影响；制造业方面，预计在政策端提振消费及以旧换新的支持下，制造业需求仍然维持高位；基建方面，为了保证“十五五”开局之年经济运行的良好态势，预计2026年财政政策或稳中求进，新增专项债额度或进一步上调，对基建需求带来支撑。但考虑到资金或更多流向传统用钢领域外的新基建板块，基建用钢高度或表现有限；地产端维持弱势，仍将对钢材需求形成拖累。预计2026年国内粗钢消费同比增0.1%，即65万吨的消费增长。
整体来看，展望2026年，国内钢材需求难以出现大幅增长的前提下，钢铁板块仍面临较为明显的供应过剩局面。过去几年钢材下游消费结构发生较大变化，制造业与出口稳定增长，对冲地产用钢的损失量。钢材的直接出口和机电产品出口和地产新开工相比，对钢材消费的影响更为巨大。直接出口形成黑色价格的下沿支撑，同时也对价格上方形成较强压制，钢材价格低位区间震荡为主。而粗钢产量调控等政策能否落地，将成为影响钢材价格最为核心的因素。关注钢材成本支撑、关税政策、产量调控政策等情况。
2026年需关注的重要事项：（1）贸易保护主义抬头，出口面临风险。（2）产量调控等供应扰动政策。（3）逆周期刺激政策。（4）钢材成本支撑情况等。
【策略】
基本面矛盾不大，供需维持弱平衡。以出口利润及边际产能成本为区间震荡。
【风险】
贸易保护主义越演越烈、环保限产等供应扰动政策、逆周期刺激政策、钢材成本支撑情况等风险。
免责声明：本报告所涉及信息或数据主要来源于第三方信息提供商或其他公开信息，华泰期货不对该类信息或数据的准确性或完整性作任何保证。内容所载的意见、预测仅反映发布当日的观点或意见，均不构成对任何人的投资建议，投资者据此投资，风险自担。
