【策略摘要】
2025年纯碱价格重心下移，纯碱供需持续宽松，总库存有所增加。展望2026年，纯碱产能仍然面临过剩局面，纯碱总库存将继续呈现高位运行态势，除非部分高成本产能出清，否则纯碱价格将持续下探成本。节奏上关注1）价格大幅下跌破成本后，企业检修增加带来的产量下降、供需改善后的价格反弹；2）动力煤价格波动带来的成本端变化。
【核心观点】
【市场分析】
纯碱价格：2025年纯碱市场在产能扩张周期与需求增长乏力的深度博弈中，价格中枢系统性下移，阶段性反弹均受制于高库存和弱现实。回顾2025年纯碱市场的价格波动，我们可以看到纯碱期货和现货市场受到多种因素的影响，包括宏观政策、新产能投放、检修等等。在这些因素的共同作用下，纯碱价格呈现出震荡下行走势。对于投资者来说，理解这些因素并做出正确的判断是非常重要的。同时，对于生产企业来说，把握市场节奏、供需变化，在价格高位做出卖套保也至关重要。
纯碱利润：产能出清缓慢进行，低成本天然碱产能占比持续攀升，头部企业依托资源禀赋维持生存，但全行业盈利改善有限。浮法玻璃冷修导致重碱需求下滑，光伏玻璃掉头下行，轻碱成唯一增长点。2026年新增产能压力未消，利润反弹需等待供给实质性收缩或玻璃需求复苏驱动。
供应端：2025年国内纯碱产量较往年大幅增加，据统计局数据，1-10月份纯碱累计产量3,302万吨，同比增5.2%。分产品来看，今年重质化率均维持在53-57%上下波动，明显低于去年。
2025年多条产线产能投放，纯碱供应持续增加；同时，年底远兴能源二期280万吨天然碱项目也将投产，若高成本碱厂产能无法顺利退出，则纯碱供应过剩的格局将得到进一步强化。根据2025年纯碱投产情况，未来一年纯碱产量将继续增加，考虑到当下行业状况，全年供应端增幅在1%左右，总产量提升35万吨。
需求端：今年浮法玻璃日熔维持低位运行，而光伏玻璃先增后减，二者总日熔呈现前高后低态势，持续低于去年同期水平。截止目前，浮法玻璃在产日熔量15.81万吨，处于历史同期低位；年内新建复产日熔量13860吨；冷修日熔量为14530吨；净减少670（吨/天）。光伏玻璃在产日熔量8.94万吨，光伏玻璃年内新建投产日熔量13300吨；冷修日熔量为22030；净减少8730（吨/天）。整体看来，2025年1-10月份，浮法和光伏玻璃总日熔量微降至25.0万吨，同比降幅为3.5%，对应重碱需求同比下降9.9%。除上述重碱需求之外，1-10月轻碱需求稳中偏强，开工率处于高位。根据华泰期货研究院推算，2025年1-10月，全国轻碱表需同比增长11.8%。
2026年，光伏玻璃产能过剩问题仍待解决，因此投产进度大幅放缓，甚至不排除出现进一步减量。同时，尽管地产政策持续出台，但对于玻璃而言，随着竣工端高峰已过，玻璃消费难见起色。在产能大幅过剩下，玻璃行业仍将面临亏损格局，浮法玻璃产量将持续下行，对于重碱需求存在压制。而轻碱需求也将随着经济活动的增加继续提升。综上所述，2026年，纯碱总需求下降4.8%，净减少177万吨，其中主要来自重碱，同比减少15.3%，净减少312万吨，轻碱同比增长8%，净增长134万吨。
净出口：今年以来，国内纯碱价格处于低位，纯碱进口大降而出口增加，下半年随着纯碱价格持续低位，国内纯碱净出口维持高位水平，2025年1-10月纯碱累计净出口量为175万吨，而去年同期为净进口9万吨。四季度纯碱远兴能源二期产能投放，国内纯碱价格低价格将带来出口的增加，预计2025年纯碱净出口量有望大幅增长至218万吨，同比继续大幅增长。随着2026年纯碱供需进一步失衡，纯碱价格将持续低位，出口仍有望高位增加，预计2026年纯碱净出口将进一步增至257万吨，同比大幅增加。
库存端：2025年纯碱供需持续宽松，使得总库存维持高位运行，三环节库存从年初的242万吨增加至当前的294万吨，处于历史同期最高库存水平。根据纯碱供需平衡的推演，供应端增加0.9%，需求下降6.4%，纯碱供需过剩仍将延续。在2025年部分项目投产后，在低价格下，抑制明年高成本供应，库存将全年维持高位运行。
综合来看，2025年纯碱价格重心下移，纯碱供需持续宽松，总库存有所增加。展望2026年，纯碱产能仍然面临过剩局面，纯碱总库存将继续呈现高位运行态势，除非部分高成本产能出清，否则纯碱价格将持续下探成本。节奏上关注1）价格大幅下跌破成本后，企业检修增加带来的产量下降、供需改善后的价格反弹；2）动力煤价格波动带来的成本端变化。
【策略】
逢高卖出套保
【风险】
浮法玻璃产线冷修增加；地产及宏观经济改善情况不及预期；纯碱新产能投产不及预期；环保检查升级；其他不可控的突发事件等。
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