【现货】：12月2日，SMM山东氧化铝现货均价2760元/吨，环比-10元/吨；SMM河南氧化铝现货均价2850元/吨，环比-10元/吨；SMM山西氧化铝现货均价2825元/吨，环比-10元/吨；SMM广西氧化铝现货均价2885元/吨，环比持平；SMM贵州氧化铝现货均价2900元/吨，环比持平。短期供应格局逐步宽松，电解铝生产需求相对持稳，累库趋势维持，现货价格松动，南北价差有继续收缩趋势。

【供应】：根据SMM数据显示，2025年11月中国冶金级氧化铝产量环比下降4.4%，同比增加1.4%。产量环比小幅下滑主要系北方地区阶段性减产影响。月中部分企业因集中检修、供暖季碳排放核查及产线升级而主动调控生产。截至11月底，中国冶金级氧化铝的建成产能为11032万吨左右，开工率为82.0%。考虑到半数以上中小厂已经亏损，预计12月仍会出现区域性减产检修事件，产量或小幅降低。

【库存】：据SMM统计，11月27日氧化铝港口库存12万吨，环比上周-0.5万吨；氧化铝厂厂内库存107万吨，环比上月-4.3万吨；电解铝厂厂内库存334.57万吨，环比上周+3.65万吨；12月2日氧化铝仓单总注册量25.36万吨，环比前一周-0.09万吨。

【逻辑】：近日氧化铝盘面再度下杀，击穿2700点位，多头始终未能组织有效反攻。从基本面来看，当前市场核心矛盾仍在于高供应、高库存与成本支撑之间的博弈。供应端虽然部分企业有进行以检修、环保管控、技改设备并线为主的压减产，但整体供应依然充裕。同时，进口窗口仍呈现打开状态，进口货源流入加重了供应端的过剩压力。国内显性库存仍在持续累库中，全国氧化铝库存周度环比增加5.5万吨，高库存格局持续压制市场。当前市场价格已接近晋豫地区高成本产能的现金成本线，由于铝土矿原料成本有下行预期，成本支撑存在下移风险。综合来看，氧化铝供应过剩格局仍对价格形成压制，预计价格将维持底部震荡走势，主力合约参考运行区间下移至2650-2850元/吨。市场能否走出反弹行情，仍需观察现有企业的实际减产规模以及库存出现明确拐点。

【操作建议】：主力运行区间2650-2850

【观点】：震荡偏弱

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