行情点评：氧化铝期货市场延续跌势，空头氛围浓重。截至12月11日下午收盘，主力合约AO2601下跌1.40%，收报2469元/吨，不仅完全回吐昨夜微弱涨幅，更续创上市以来新低，自上周盘面加速下跌以来，市场未见有效反弹，价格重心持续下移。当前，价格已击破行业公认的平均现金成本线，但行业自发性的供需调整需要较长的时日，规模性减产并未如期出现，正如前一周的点评中我们也指出“尽管当前现金成本已经成为价格下方最后一道被普遍认可的理论防线，但是我们认为围绕这条防线的拉锯战将会非常漫长”。值得注意的是，随着价格下跌近期盘面点价与仓单成交活跃度提升，这并非价格低位需求反转的信号，恰恰是持货商悲观情绪宣泄与现货流动性压力向期货市场传导的体现。

图：氧化铝2601合约价格走势

一、基本面颓势短期无解，为市场“逼多”创造良好条件 

当前氧化铝市场的核心矛盾，是供应稳定增长与需求天花板之间的劈叉仍在持续扩大，并引发了从库存到成本的全面负反馈循环。据钢联数据，截至12月初，全国氧化铝运行产能高达9650万吨/年，较去年年底增加1165万吨/年。尽管利润收缩与环保督察导致减压产行为增多，但11月全国产量仍维持743.9万吨的高位，同比增速2.1%，生产刚性远超市场预期。反观需求端，电解铝运行产能被政策牢牢锁死，即使考虑出口与非铝需求，我们预计25年氧化铝过剩量仍达约375万吨，结构性过剩已成固化格局，这一根本性矛盾直接催生了两大负反馈：

首先是全产业链库存持续累积。当前氧化铝全口径市场库存已攀升至467.9万吨的历史峰值，并以每月30余万吨的增量稳定提升，且货权正通过长单甚至超量执行的方式从氧化铝厂向库存充裕的电解铝厂转移，后者议价能力空前增强，形成了“价格跌-铝厂累库-压价-价格再跌”的自我强化。

其次是成本支撑的坍塌。目前盘面价格已大幅击穿SMM统计的11月行业加权平均完全成本线（2949元/吨）和加权平均现金成本（2779元/吨），依赖外购矿、能源成本较高的山西、河南等地大部分氧化铝厂陷入现金流亏损。为求生存，氧化铝厂被迫向上游原料端持续压价，几内亚矿石发运增加与矿山复产使得进口矿价承压，市场对其跌破70美元/吨的预期强烈，成本线或继续动态下移。

供应稳定、库存高企、成本坍塌，这三者构成的负反馈闭环，为价格趋势性下行提供了坚实支撑，同时给市场“逼多”创造了良好条件。

二、空头宣泄无休止，一致预期下需谨防情绪退潮带来的“多空双杀”

在基本面一片黯淡的背景下，期货市场成为悲观情绪集中宣泄的通道。空头资金抓住过剩局面短期难得到修正的行业现状，通过持续增仓打压，不断击穿关键点位防线，迫使资金和现货持货商在低位止损离场。这一点从近期盘面低位点价活跃、仓单成交增加但价格反弹无力的现象中可以得到印证——这并非需求买盘，而是现货的被动止损盘。

然而，过于一致的情绪往往酝酿着反向波动的种子。当空头借助悲观预期将价格打压至超跌区域后，其持仓本身也积累了巨大的浮动盈利。一旦基本面出现微弱的预期修正（如减产传闻、几内亚铝土矿传闻等）、或交易所主动介入缓和市场情绪等情况，空头资金了结离场带来的大幅减仓行为，或成为触发市场短期剧烈波动的导火索。这种由资金行为驱动的反弹，可能短期会非常迅猛，属于典型的情绪性反弹，形成所谓的“多空双杀”。当然，在现货供需格局出现实质性改善前，这种反弹也可能成为新一轮卖压的入场点。

后市展望

当前供应端压力持续，尽管山西与贵州地区部分企业因检修导致周度开工率与产量有所下滑，但国内运行产能整体仍维持高位，且进口窗口保持开启，后续仍有进口货源流入预期。与此同时，全国氧化铝显性库存持续累积，高库存格局对价格压制明显。成本端，铝土矿原料价格因进口量大幅增长而持续承压下行，导致氧化铝现金成本支撑位同步下移。综合来看，氧化铝供应过剩格局未变，预计价格将维持底部震荡，主力合约短期参考区间下移至2450-2700元/吨，需注意资金减仓主动止盈带来的情绪性反弹。市场能否走出有效反弹行情，关键在于观察现有企业实际减产规模以及库存是否出现明确拐点。

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