【现货】截至12月16日，SMM电解铜平均价91700元/吨，SMM广东电解铜平均价92275元/吨，分别较上一工作日-565.00元/吨、-100.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价-125元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价115元/吨，分别较上一工作日-185.00元/吨、-25.00元/吨。据SMM，铜价回调后，部分下游企业逢低补库意愿有所提升，但整体采购仍偏谨慎，未形成强劲拉动。

【宏观】12月16日晚间，美国公布11月就业数据：劳动力市场延续疲软表现，非农就业人口11月新增6.4万人，10月负增10.5万人，且8-9月前值合计下修3.3万人；过去6个月净增加就业人口仅10万人。11月失业率4.56%，高于前值4.44%和预期4.5%。数据公布后，1月降息概率小幅抬升，美元表现相对摇摆。本周继续关注：（1）18日：美国11月CPI数据；（2）19日：日本央行利率决策。

【供应】铜矿方面，铜精矿现货TC低位运行，截至12月16日，铜精矿现货TC报-43.33美元/干吨，周环比0.00美元/干吨。智利铜业巨头Codelco向中国铜买家提出创纪录的高报价——2026年长协溢价每吨350美元，较今年每吨89美元上涨近300%，反映市场对潜在供应短缺的担忧，关注2026年长单TC情况。精铜方面，11月SMM中国电解铜产量环比增加1.15万吨，环比增幅1.05%，同比增幅9.75%。1-11月累计产量同比增加128.94万吨，增幅为11.76%；11月产量略高于预期，主要系部分冶炼厂检修影响量低于预期，SMM预计12月中国电解铜产量环比或继续上行。中国铜原料联合谈判小组（CSPT）于近期再次研究讨论，成员企业达成以下共识并严格遵守，2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，届时铜矿偏紧或将传导至冶炼偏紧。

【需求】加工方面，截至12月11日电解铜制杆周度开工率64.54%，周环比-1.87个百分点；12月11日再生铜制杆周度开工率9.15%，周环比-9.14个百分点。铜价冲高至90000元/吨以上后，加工端开工率走弱，线缆企业等终端领域的需求释放均偏淡。根据我们调研，在铜价涨至高位后需求明显受抑制，电网订单释放显著放缓。下游终端对高铜价存在较强的观望情绪，基本以刚需及滚动采购为主，不会额外采购并备库存。

【库存】LME铜累库，国内社会库存累库，COMEX铜累库：截至12月15日，LME铜库存16.66万吨，日环比+0.07万吨；截至12月15日，COMEX铜库存45.28万吨，日环比+0.22万吨；截至12月12日，上期所库存8.94万吨，周环比+0.05万吨；截至12月15日，SMM全国主流地区铜库存16.45万吨，周环比+0.42万吨；截至12月15日，保税区库存7.55万吨，周环比-0.20万吨。

【逻辑】非农就业走弱，降息预期走强，昨日铜价高位震荡。（1）宏观方面，当前铜价偏高的核心驱动主要源于供应及库存的结构性失衡，COMEX-LME溢价导致美国本土持续虹吸非美地区铜资源，加剧非美地区铜供应紧张格局；11月美国非农就业数据公布后，1月降息预期小幅走强，继续关注美国通胀数据及日本央行利率决策；（2）基本面方面，市场对矿端偏紧的担忧持续，Codelco电解铜2026年长协溢价每吨350美元，较2025年上涨近300%，关注年末长单TC谈判情况；中国铜原料联合谈判小组（CSPT）讨论计划2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，铜矿偏紧或将传导至冶炼端；铜价站上90000元/吨高位后，对终端需求形成抑制，现货由升水结构转为贴水，社会库存累库，下游开工率、订单释放均走弱。展望后市，全球铜供应及库存失衡，叠加矿端偏紧格局仍存，铜价底部重心上移，本周美国通胀数据发布、日本央行利率决策等宏观事件或加剧短期价格波动。

【操作建议】短线观望，主力关注90000-91000支撑

【短期观点】震荡

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