【现货】：12月22日，SMM A00铝现货均价21930元/吨，环比+110元/吨，SMM A00铝升贴水均价-170元/吨，环比-20元/吨，现货贴水进一步扩大，市场活跃度和实际成交一般。

【供应】：据SMM统计，2025年11月份国内电解铝产量同比增长1.47%，环比减少2.82%。行业进入淡旺季转换阶段。上中旬铝价屡创新高，抑制下游加工厂采购，社库去库不畅，当月铝水比例小幅回落，环比下降0.5个百分点至77.3%。产能方面，截至11月底全国电解铝建成产能约4612万吨，运行产能约4422.5万吨，月环比增长16.5万吨，主要系新疆新项目顺利投产。12月及明年年初仍有数个新项目起槽通电，与此同时年底消费进入淡季，下游需求将边际转弱预计月运行产能小幅提升，铝水比例或继续下滑。

【需求】：铝价高价叠加需求淡季加工品周度开工回落，12月18日当周，铝型材开工率51.6%，周环比-1.4%；铝板带65.0%，周环比持平；铝箔开工率70.4%，周环比持平；铝线缆开工率62.0%，周环比-0.4%。

【库存】：据SMM统计，12月22日国内主流消费地电解铝锭库存60.0万吨，环比上周+0.4万吨；12月18日上海和广东保税区电解铝库存分别为4.1、1.6万吨，总计库存5.7万吨，环比上周-0.72万吨。12月22日，LME铝库存52.0万吨，环比前一日持平。

【逻辑】：昨日电解铝盘面继续维持震荡偏强走势，现货贴水扩大至-170元/吨，反映本轮高价下市场接受度较差，现货交投冷清。宏观层面，海外宽松预期强化构成核心支撑，美联储12月如期降息25个基点，且最新公布的10-11月就业数据显示劳动力市场明显降温，巩固了降息逻辑，美元承压对铝价形成金融属性利好。国内政策保持积极，为市场营造了稳健氛围。供应端，国内及印尼的新增产能稳步释放，运行产量小幅上升；需求端进入传统淡季，下游铝加工板块开工率普遍下滑，铝水比例环比下降至76.3%，反映终端消费转弱。库存结构分化，新疆地区因运输改善导致在途库存上升，随着运输恢复，后续累库压力或将显现。综合来看，在宏观利好预期与基本面现实压力的博弈下，铝价缺乏单一方向性驱动，预计短期将维持宽幅震荡，沪铝主力合约参考运行区间21800-22600元/吨，需重点关注宏观预期的变动和国内库存的实际去化情况。

【操作建议】：主力运行区间21800-22600，逢低布局多单

【观点】：震荡偏强

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