【现货】截至1月19日，SMM1#电解镍均价145900元/吨，日环比下跌3450元/吨。进口镍均价报142500元/吨，日环比下跌4050元/吨；进口现货升贴水600元/吨，日环比持平。

【供应】精炼镍产量环比预计减少，减产之下短期过剩格局有所收窄，但市场现货供应整体仍较充足。11月中国精炼镍产量25800吨，环比减少28.1%。周内现货成交明显走弱，金川电解资源市场现货仍紧缺，市场继续大幅上调现货升贴水，成交重心大幅上移，其余品牌资源依旧充足，升水多有下调。

【需求】电镀下游整体需求较为稳定，后期难有增长；合金需求仍占多数，军工和轮船等合金需求较好，企业逢低采买，“两会”强调国防支出中长期利好。不锈钢需求一般，社会库存去化较慢，钢厂利润改善供应压力或有增加，现货成交仍偏谨慎，镍铁价格近期小幅上调。硫酸镍方面，旺季备库结束后下游三元排产小幅下滑，中期有新增产能投产也有制约，近期价格回落。

【库存】海外交仓压力增加，国内社会库存高位持稳为主。截止1月19日，LME镍库存285732吨，周环比增加942吨；SMM国内六地社会库存63510吨，周环比增加2464吨；保税区库存2200吨，周环比持平。

【逻辑】昨日沪镍盘面整体偏弱震荡，夜盘情绪有所修复，印尼配额消息市场逐步消化叠加近期监管强化。消息面上，近期印尼矿业官员表态2026可能批准约2.6亿吨的镍矿生产配额，矿端供应收窄预期再现；目前现实端部分冶炼厂表示镍矿较此前有宽松，但最终结果落地前不确定仍存。宏观方面，美国非农数据等改善，美联储或将加速降息；中国人民银行宣布下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，为降息创造空间。产业层面，镍价小幅回落，精炼镍现货成交整体一般。金川现货升水受出厂价支撑再度回升。镍矿方面，菲律宾矿山招标价格连续上涨，Benguet矿山1.25镍矿招标落地至32.5美元，矿山挺价意愿较强；印尼1月第二期基准价明显上涨，升水持稳的背景下镍矿价格普遍上涨3-4美金。镍铁方面，贸易端持续补库背景下需求有所好转，成交价格上涨至1020-1030附近。淡季不锈钢终端需求较为疲软；游三元对高价硫酸镍表现谨慎，市场成本相对有限。在近期镍价偏强之下，海内外交仓增加带来库存压力。总体上，近期盘面交易主要围绕宏观和印尼矿端RKAB配额节奏，短期矿端消息支撑但是已大部分消化，进一步驱动有限，预计盘面宽幅震荡为主，主力参考138000-148000区间。

【操作建议】区间操作

【短期观点】震荡调整

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