【现货】截至6月3日，SMM电解铜平均价78445元/吨，SMM广东电解铜平均价78180元/吨，分别较上一工作日+210.00元/吨、+70.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价220元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价-60元/吨，分别较上一工作日+50.00元/吨、-75.00元/吨。据SMM，整体来看，下游补货意愿不高，现货交投一般。

【宏观】短期宏观环境未有较大变化，金融属性对铜价扰动有限，往后看，核心关注美国铜进口关税政策以及加征关税后美国经济基本面情况：①美国针对铜的“232”调查尚在进行中，该驱动为Q1季度铜的定价主线，目前LME-COMEX溢价维持在10%以下。两地价差走势短期暂无明确方向，主要系市场对于后续两地溢价的走向仍存在分歧：一种观点为目前的价差仍存在走扩的空间，若“232”调查落地，两地价差将走扩至关税政策税率；另一种观点认为随着美国补库的30-50万吨电解铜到港，叠加美铜目前的历史性高位库存，多头面临接货压力，美铜-伦铜溢价向上的驱动走弱。②对金属而言，美国经济“弱而不衰”+美联储降息预期的组合为较为利好的宏观环境。目前美国经济仍处于增速下行阶段，“衰退”或“滞涨”的风险仍存。在对等关税背景下，美国4月通胀虽然显示放缓迹象，但市场仍存对后续通胀压力加剧的担忧，美联储降息或需等待至9月之后。因此，目前宏观因素并不存在驱动铜价大幅上行的条件。

【供应】铜矿方面，铜精矿现货TC低位运行，供应受限的预期仍存，截至5月30日，铜精矿现货TC报-43.45美元/干吨，周环比+0.85美元/干吨。精铜方面，5月SMM中国电解铜产量环比增加1.26万吨，升幅为1.12%，同比上升12.86%。1-5月累计产量同比增加54.48万吨，增幅为11.09%。5月电解铜产量较预期增加0.84万吨，主要系：①4月检修的冶炼厂如期复产且产量超预期；②前期投产的冶炼厂产量持续上升③5月进口阳极板的量仍在增加；④5月国内主流港口铜精矿库存量仅略有下降，可供冶炼厂使用的铜精矿不算紧张；⑤5月硫酸价格因为供应减少出口需求增加，导致价格反弹，能有效弥补冶炼亏损。SMM根据各家排产情况，预计6月国内电解铜产量环比下降0.72万吨，降幅为0.63%，同比增加12.61万吨，升幅为12.55%。

【需求】加工方面，截至5月29日电解铜制杆周度开工率75.9%，周环比+5.26个百分点；5月29日再生铜制杆周度开工率22.14%，周环比+0.27个百分点。终端方面，电线电缆企业开工率受假期影响小幅走弱；家电6月外销排产同比下降，系去年同期高基数影响，内销排产发力备货618大促。短期国内需求仍存在韧性，且随着关税的阶段性缓和，抢出口需求仍然在延续。但需要意识到，目前“抢出口”需求为对后续需求的透支，Q3现实需求端或承压。

【库存】COMEX库存持续累库，国内库存累库。截至6月2日，LME铜库存14.85万吨，日环比-0.14万吨；截至6月2日，COMEX铜库存18.26万吨，日环比+0.20万吨；截至5月30日，上期所库存10.58万吨，周环比+0.71万吨；截至6月3日，SMM全国主流地区铜库存15.3万吨，周环比+1.33万吨；截至6月3日，保税区库存5.42万吨，周环比-0.65万吨。

【逻辑】（1）宏观方面，美国经济“弱预期”仍存：一是经济增速仍处于下行阶段，二是市场仍存对后续通胀压力加剧的担忧，三是美联储降息或需等待至9月后；COMEX和LME两地价差走势短期暂无明确方向，主要系市场对于后续两地溢价的走向仍存在分歧，该驱动暂时减弱；（2）基本面方面，“强现实”延续：一是供应端原料偏紧格局仍存，二是关税阶段性缓和后抢出口需求延续，三是国内库存偏低。展望后市，“强现实+弱预期”组合下铜价尚无明确的流畅走势，基本面的强现实限制铜价下跌，弱宏观预期限制上行空间。综上，短期价格或以震荡为主，下跌空间的打开需要看到需求端的真实走弱，上行空间的打开需看到关税预期的反转或美国经济风险的释放。

【操作建议】主力关注78000-79000压力位

【短期观点】震荡

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