（1）宏观方面，美铜关税“232”交易再起，COMEX-LME价差再度走扩

COMEX-LME价差近期再度走扩，驱动在于：①特朗普通过232调查将对钢和铝的25%关税加码至50%，铜市场又开始交易铜“232”调查的落地；②市场有观点认为铜的关税税率或也超过25%，高于之前的市场预期。总之，在“232”调查未有明确落地预期之前，美国补库电解铜行为或将持续，对铜价形成提振。

对金属而言，美国经济“弱而不衰”+美联储降息预期的组合为较为利好的宏观环境。目前美国经济仍处于增速下行阶段，“衰退”或“滞胀”的风险仍存。在对等关税背景下，美国4月通胀虽然显示放缓迹象，但其并未显现关税影响，市场仍存对后续通胀压力加剧的担忧，美联储降息或需等待至9月之后。因此，目前宏观货币环境对铜价的利多有限。

（2）供给方面，矛盾主要集中在矿冶平衡，精铜供应稳健

铜矿方面，截至6月6日，现货TC报-42.90美元/干吨，铜精矿现货偏紧；全球主要铜矿企业Q1季度产量增速不及预期，铜矿产量释放有限，矿冶平衡矛盾短期难以解决；虽然TC持续创新低，国内主流港口铜精矿库存量仅略有下降，可供冶炼厂使用的铜精矿不算紧张。精铜方面，5月SMM中国电解铜产量环比增加1.26万吨，升幅为1.12%，同比上升12.86%。1-5月累计产量同比增加54.48万吨，增幅为11.09%；SMM根据各家排产情况，预计6月国内电解铜产量环比下降0.72万吨，降幅为0.63%。

（3）库存方面，全球显性库存去库，三大交易所库存走势分化

本周LME周度平均库存13.89万吨，周环比-9.47%；本周COMEX周度平均库存18.48万吨，周环比+3.21%；截至6月5日，SMM全国主流地区铜库存14.88万吨，周环比+1.01万吨。

（4）微观需求方面，现实仍存韧性，后续预期偏弱

电解铜制杆周度开工率74.87%，基本持稳；现货方面，周五铜价小幅冲高后，上下游出货与采购情绪均走弱，下游消费清淡。终端方面，短期国内需求仍存在韧性，且随着关税的阶段性缓和，抢出口需求仍然在延续。但是，目前“抢出口”需求为对后续需求的透支，Q3现实需求端或承压。

总结：（1）宏观方面，美国经济“弱预期”仍存：一是经济增速仍处于下行阶段，二是市场仍存对后续通胀压力加剧的担忧，三是美联储降息或需等待至9月后；；COMEX和LME价差近期受钢铝关税加码至50%催化而再度走扩，美国补库行为仍在持续，对铜价形成提振；；（2）基本面方面，“强现实”延续：一是供应端原料偏紧格局仍存，二是关税阶段性缓和后抢出口需求延续，三是国内库存偏低。

展望：“强现实+弱预期”组合下铜价尚无明确的流畅走势，基本面的强现实限制铜价下跌，弱宏观预期限制上行空间，下跌空间的打开需要看到需求端的真实走弱，上行空间的打开需看到关税预期的反转或美国经济风险的释放。短期驱动为美铜“232”关税调查，价格震荡偏强。

策略：

期货端，关注78000-79000压力位，长线待驱动明确再操作，短线区间操作；

期权端，暂缓。

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