【现货】截至7月1日，SMM电解铜平均价80205元/吨，SMM广东电解铜平均价80075元/吨，分别较上一工作日+215.00元/吨、+135.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价200元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价90元/吨，分别较上一工作日+70.00元/吨、+25.00元/吨。据SMM，铜价冲至高位后，现货成交多以贸易商交易为主，适逢年中结算买卖双方交投平淡，整体交投一般。

【宏观】COMEX-LME价差再度走扩至15%左右，高盛认为目前市场显著低估了25%甚至50%关税的可能性，基准情形下预计9月实施25%关税，在美国铜补库行为未结束前，铜价难言走弱。美国6月ISM制造业PMI报49（前值48.5），连续第四个月低于50，制造业维持收缩趋势。

【供应】铜矿方面，铜精矿现货TC低位运行，供应受限的预期仍存，截至6月30日，铜精矿现货TC报-43.56美元/干吨，周环比+0.00美元/干吨。近期硫酸价格走高，且预期7月会继续走高，有效弥补冶炼亏损。精铜方面，6月SMM中国电解铜产量113.49万吨，环比下降0.34万吨，降幅为0.3%，同比上升12.93%；1-6月累计产量同比增加67.47万吨，增幅为11.40%。据SMM，6月产量环比下降主要系：①6月冶炼厂产能利用率下降，SMM调研样本中约有40%的企业有不同程度的减产；②华北某冶炼厂受环保检查影响产量明显下降；③6月进口阳极板的量出现下降，这在一定程度上也使得部分企业的产量出现下降。SMM根据各家排产情况，预计7月国内电解铜产量环比增加1.55万吨，升幅为1.37%，同比增加12.22万吨，升幅为11.88%。1-7月累计产量同比增加79.69万吨，升幅为11.47%。

【需求】加工方面，截至6月26日电解铜制杆周度开工率74.01%，周环比-1.81个百分点；6月26日再生铜制杆周度开工率24.12%，周环比-4.91个百分点。终端方面，短期国内需求仍存在韧性，且随着关税的阶段性缓和，抢出口需求仍然在延续。但是，目前“抢出口”需求为对后续需求的透支，家电排产数据已开始边际走弱，Q3现实需求端或承压。

【库存】COMEX库存持续累库，国内库存小幅去库。截至6月30日，LME铜库存9.06万吨，日环比-0.06万吨；截至6月30日，COMEX铜库存21.12万吨，日环比+0.19万吨；截至6月27日，上期所库存8.16万吨，周环比-1.93万吨；截至6月30日，SMM全国主流地区铜库存12.61万吨，周环比-0.35万吨；截至6月30日，保税区库存6.84万吨，周环比+0.41万吨。

【逻辑】（1）宏观方面，市场普遍预期美联储7月或9月将步入降息周期，降息预期提高背景下，美元指数走弱，提振铜价；COMEX-LME溢价再度走扩，在美国对铜的“232”调查结束前，美国补库行为难言结束，全球铜仍在往美国本土运送，其他地区货源偏紧对铜价形成支撑；（2）基本面方面，前期“强现实”延续：一是供应端原料偏紧格局仍存，二是关税阶段性缓和后抢出口需求延续，三是国内库存偏低。短期在降息预期及CL价差驱动下铜价有所反弹，在“232”调查结束之前，电解铜紧缺趋势难以反转，下方仍有支撑。核心关注美铜进口关税政策节奏、美国加征关税后的经济基本面变化。

【操作建议】主力参考79000-81000

【短期观点】震荡

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