【现货】截至7月22日，SMM电解铜平均价79755元/吨，SMM广东电解铜平均价79650元/吨，分别较上一工作日+200.00元/吨、+405.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价240元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价-10元/吨，分别较上一工作日+20.00元/吨、-25.00元/吨。据SMM，铜价大幅走高下游接货谨慎，现货升水走低，整体交投一般。

【宏观】国内反内卷政策陆续推进，商品价格普涨，对铜而言主要关注两个方面：一是近期印发机械、汽车及电力设备行业稳增长工作方案，提振铜下游需求；二是淘汰落后产能方面，铜冶炼产能是否能够顺利出清；以上两个方面从分别从需求和供给的角度提振铜价。

【供应】铜矿方面，铜精矿现货TC低位运行，供应受限的预期仍存，截至7月18日，铜精矿现货TC报-43.16美元/干吨，周环比+0.07美元/干吨。近期硫酸价格走高，有效弥补冶炼亏损。精铜方面，6月SMM中国电解铜产量113.49万吨，环比下降0.34万吨，降幅为0.3%，同比上升12.93%；1-6月累计产量同比增加67.47万吨，增幅为11.40%。据SMM，6月产量环比下降主要系：①6月冶炼厂产能利用率下降，SMM调研样本中约有40%的企业有不同程度的减产；②华北某冶炼厂受环保检查影响产量明显下降；③6月进口阳极板的量出现下降，这在一定程度上也使得部分企业的产量出现下降。SMM根据各家排产情况，预计7月国内电解铜产量环比增加1.55万吨，升幅为1.37%，同比增加12.22万吨，升幅为11.88%。1-7月累计产量同比增加79.69万吨，升幅为11.47%。

【需求】加工方面，截至7月17日电解铜制杆周度开工率74.22%，周环比+7.22个百分点；7月17日再生铜制杆周度开工率25.45%，周环比+0.66个百分点。终端方面，短期国内需求仍存在韧性，且随着关税的阶段性缓和，抢出口需求仍然在延续，Q3需求或因需求透支影响边际承压，但整体需求仍然稳健，表现在铜价回落后下游备货情绪较好，且终端的电力、新能源板块依旧能托底整体需求端。

【库存】COMEX累库，国内社会库存和LME库存去库：截至7月21日，LME铜库存12.21万吨，日环比-0.01万吨；截至7月21日，COMEX铜库存24.34万吨，日环比+0.05万吨；截至7月18日，上期所库存8.46万吨，周环比+0.31万吨；截至7月21日，SMM全国主流地区铜库存11.86万吨，周环比-2.90万吨；截至7月21日，保税区库存7.88万吨，周环比0.00万吨。

【逻辑】（1）宏观方面，美国6月通胀数据已反映前期关税影响，市场对后续降息预期存在共识，但降息时点存在不确定性；国内反内卷情绪蔓延，对铜而言主要关注该政策是否能助力冶炼产能部分出清，目前市场宏观情绪较好，资金提前交易供给侧出清预期，提振铜价。（2）基本面方面，铜需求端随价格反弹而明显转弱，叠加传统淡季效应，呈现阶段性的供需双弱，但国内宏观政策托底与低库存对铜价下方形成支撑。总的来说，铜定价回归宏观交易，关注国内反内卷政策及海外对等关税政策预期。

【操作建议】主力参考78500-81000

【短期观点】震荡偏强

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