【现货】7月22日，SMM 0#锌锭平均价22780元/吨，环比-40元/吨；SMM 0#锌锭广东平均价22750元/吨，环比-70元/吨。据SMM，盘面高位打击下游接货情绪，下游畏高维持刚需，现货成交表现清淡，现货升水随之回落。

【供应】锌矿方面，截至7月18日，SMM国产锌精矿周度加工费3800元/金属吨，周环比+0.00元/金属吨；SMM进口锌精矿周度加工费45美元/干吨，周环比+0.00美元/干吨。锌矿供应整体趋宽预期仍存，2025年1-4月全球锌矿产量393.68万吨，同比+5.07%；但6月国内锌矿产量环比-0.77%，同比+2.77%，国内锌矿产量增速不及预期；5月锌精矿进口量49.15万吨，同比+84.26%。精锌方面，2025年6月SMM中国精炼锌产量环比增加6%，同比增加7%左右，1-6月累计同比增加1.5%以上，略低于预期值。据SMM，增量主要集中在内蒙古、湖南、陕西、安徽、广西、青海等地的检修恢复和提产贡献主要增量。SMM预计2025年7月国内精炼锌产量环比增加将近2%，同比增加21%以上，预计2025年1-7月产量累计同比增加4%以上。

【需求】升贴水方面，截至7月22日，上海锌锭现货升贴水-15元/吨，环比-5元/吨，广东现货升贴水-70元/吨，环比-5元/吨。初级消费方面，截至7月17日，SMM镀锌周度开工率59.12%，周环比+0.83个百分点；SMM压铸合金周度开工率51.95%，周环比-1.99个百分点；SMM氧化锌周度开工率56.32%，周环比+0.48个百分点。三大初级加工行业开工率分化，镀锌开工率在反内卷提振黑色金属价格背景下维持稳健，压铸锌合金开工率受季节性淡季影响偏弱，氧化锌开工率也存在季节性走弱预期，整体采购以刚需备货为主，即锌价走弱后逢低备货，反弹后畏高情绪明显；6月三大初级加工行业下游采购经理人指数均位于收缩区间，已连续回落3个月。

【库存】国内社会库存及LME库存去库：截至7月21日，SMM七地锌锭周度库存9.27万吨，周环比-0.04万吨；截至7月22日，LME锌库存11.66万吨，环比-0.16万吨。

【逻辑】矿端供应宽松预期不变，锌矿TC上行至3800元/吨，但6月国内矿端产量增速不及预期给予价格支撑；精炼锌供应改善滞后于矿端，但在TC步入上行周期、冶炼利润不断修复的背景下，冶炼厂复产积极性较高，冶炼厂开工率位居几年来同期高位，强于季节性，精炼锌供应宽松预期仍存；需求端三大初级加工行业开工率分化，镀锌板块在反内卷政策背景下表现较好，但下游仍以供应宽松预期视角备货，即锌价走弱后逢低备货，反弹后畏高情绪明显；步入淡季后整体需求仍承压，现货升水重心不断下移。库存绝对值水平偏低提供价格支撑，但国内社会库存或步入累库周期。中长期供应宽松预期不变，但短期来看，终端消费仍存韧性，叠加国内反内卷宏观政策推行背景下宏观情绪较好，锌价有所反弹，但锌消费淡季影响及供给宽松预期对锌价持续上冲的支撑不足，后续仍需关注宏观情绪变动，预计沪锌短期仍以震荡运行为主。

【操作建议】主力参考22000-23500

【短期观点】震荡

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