【现货】7月29日，SMM 0#锌锭平均价22570元/吨，环比-80元/吨；SMM 0#锌锭广东平均价22530元/吨，环比-70元/吨。据SMM，部分贸易商挺价情绪较强，现货升水继续上调，但下游依旧维持刚需，整体成交表现一般。

【供应】锌矿方面，截至7月25日，SMM国产锌精矿周度加工费3800元/金属吨，周环比+0.00元/金属吨；SMM进口锌精矿周度加工费45美元/干吨，周环比+0.00美元/干吨。锌矿供应整体趋宽预期仍存，但5月全球锌矿及6月国内锌矿产量增速均不及预期，2025年5月全球锌矿产量101.93万吨，同比+2.49%，6月国内锌矿产量环比-0.77%，同比+2.77%。精炼锌方面，冶炼利润持续修复，冶炼厂开工率位居近年来同期高位，强于季节性，精炼锌宽松滞后于矿端；6月SMM中国精炼锌产量58.51万吨，环比+6.50%，同比+7.20%；1-6月累计产量324.00万吨，累计同比+1.84%；SMM预计2025年7月国内精炼锌产量环比增加将近2%，同比增加21%以上，预计2025年1-7月产量累计同比增加4%以上。

【需求】升贴水方面，截至7月29日，上海锌锭现货升贴水-5元/吨，环比-5元/吨，广东现货升贴水-80元/吨，环比+15元/吨。初级消费方面，截至7月24日，SMM镀锌周度开工率59.42%，周环比+0.30个百分点；SMM压铸合金周度开工率51.03%，周环比-0.92个百分点；SMM氧化锌周度开工率55.99%，周环比-0.33个百分点。三大初级加工行业开工率分化，镀锌开工率在反内卷提振黑色金属价格背景下维持稳健，压铸锌合金开工率受季节性淡季及下游需求偏弱影响而走弱，氧化锌开工率也存在季节性走弱预期，盘面价格反弹后下游采购积极性受挫，原料库存走低、成品库存累库；6月三大初级加工行业下游采购经理人指数均位于收缩区间，已连续回落3个月。

【库存】国内社会库存累库、LME库存去库：截至7月28日，SMM七地锌锭周度库存10.37万吨，周环比+1.10万吨；截至7月29日，LME锌库存11.22万吨，环比-0.34万吨。

【逻辑】矿端供应宽松预期不变，锌矿TC上行至3800元/吨，但5月全球矿端产量及6月国内矿端产量增速均不及预期；精炼锌供应改善滞后于矿端，但在TC步入上行周期、冶炼利润不断修复的背景下，冶炼厂复产积极性较高，冶炼厂开工率位居几年来同期高位，强于季节性，精炼锌供应宽松预期仍存；需求端因盘面价格走强受抑制明显，下游采购积极性受挫，三大初级加工行业中，仅镀锌板块因受益于黑色系反内卷政策而表现较好，压铸合金及氧化锌步入季节性淡季，需求走弱；现货升水重心不断下移，库存绝对值水平偏低提供价格支撑，但国内社会库存或步入累库周期。短期国内反内卷宏观政策背景下宏观情绪较好，锌价有所反弹，但锌消费淡季影响及供给宽松预期对锌价持续上冲的支撑不足，预计沪锌短期仍以震荡运行为主，关注中美贸易谈判、国内政治局会议等宏观指引。

【操作建议】主力参考22000-23000

【短期观点】震荡

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