【现货】截至7月29日，SMM电解铜平均价79025元/吨，SMM广东电解铜平均价78910元/吨，分别较上一工作日-50.00元/吨、-20.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价110元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价0元/吨，分别较上一工作日+15.00元/吨、+10.00元/吨。近期下游消费意愿偏低，铜价高位运行，抑制下游采购积极性。

【宏观】短期驱动关注宏观政策节奏，重要事件包括政治局会议和中美贸易谈判：①政治局会议方面，关注高层对当前经济形势的判断和对扩内需、反内卷政策的定性；②中美贸易谈判方面，关注美国借由芬太尼加征的20%关税能否降低，若关税贸易摩擦升级，多头或因避险情绪而减仓。

【供应】铜矿方面，铜精矿现货TC低位运行，供应受限的预期仍存，截至7月25日，铜精矿现货TC报-42.73美元/干吨，周环比+0.43美元/干吨。精铜方面，6月SMM中国电解铜产量113.49万吨，环比下降0.34万吨，降幅为0.3%，同比上升12.93%；1-6月累计产量同比增加67.47万吨，增幅为11.40%。据SMM，6月产量环比下降主要系：①6月冶炼厂产能利用率下降，SMM调研样本中约有40%的企业有不同程度的减产；②华北某冶炼厂受环保检查影响产量明显下降；③6月进口阳极板的量出现下降，这在一定程度上也使得部分企业的产量出现下降。SMM根据各家排产情况，预计7月国内电解铜产量环比增加1.55万吨，升幅为1.37%，同比增加12.22万吨，升幅为11.88%。1-7月累计产量同比增加79.69万吨，升幅为11.47%。

【需求】加工方面，截至7月24日电解铜制杆周度开工率69.37%，周环比-4.85个百分点；7月24日再生铜制杆周度开工率27.31%，周环比+1.86个百分点。终端方面，短期国内需求仍存在韧性，Q3需求或因需求透支影响边际承压，但整体需求仍然稳健，表现在铜价回落后下游备货情绪较好，且终端的电力、新能源板块依旧能托底整体需求端。

【库存】COMEX、LME和国内社会库存均累库：截至7月29日，LME铜库存12.76万吨，日环比+0.02万吨；截至7月28日，COMEX铜库存25.08万吨，日环比+0.22万吨；截至7月25日，上期所库存7.34万吨，周环比-1.11万吨；截至7月28日，SMM全国主流地区铜库存12.03万吨，周环比+0.17万吨；截至7月28日，保税区库存8.22万吨，周环比+0.34万吨。

【逻辑】（1）宏观方面，国内关注政治局会议对当前经济形势的判断和对扩内需政策的定性，海外方面关注中美贸易谈判节奏，若关税贸易摩擦升级，多头或因避险情绪而减仓。（2）基本面方面，铜需求端随价格反弹而明显转弱，叠加传统淡季效应，呈现阶段性的供需双弱，但国内宏观政策托底与低库存对铜价下方形成支撑。总的来说，232调查落地后，非美地区电解铜呈现“供应预期趋松、需求实质偏弱”的格局，现货矛盾逐步解决，铜定价回归宏观交易，本周重要宏观事件存在落地预期，关注国内反内卷政策及海外对等关税政策预期。

【操作建议】主力参考78000-80000

【短期观点】震荡

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