【现货】8月6日，SMM 0#锌锭平均价22330元/吨，环比+30元/吨；SMM 0#锌锭广东平均价22290元/吨，环比+20元/吨。据SMM，部分下游逢低点价，但依旧多接货厂提送到锌锭，整体现货成交有所改善。

【供应】锌矿方面，截至8月1日，SMM国产锌精矿周度加工费3900元/金属吨，周环比+100.00元/金属吨；SMM进口锌精矿周度加工费45美元/干吨，周环比+0.00美元/干吨。锌矿供应整体趋宽预期仍存，但5月全球锌矿及6月国内锌矿产量增速均不及预期，2025年5月全球锌矿产量101.93万吨，同比+2.49%，6月国内锌矿产量环比-0.77%，同比+2.77%。精炼锌方面，冶炼利润持续修复，冶炼厂开工率位居近年来同期高位，强于季节性，从7月精炼锌产量来看，供应宽松逻辑基本兑现，2025年7月SMM中国精炼锌产量环比增加3%，同比增加23%左右，1-7月累计同比增加4%以上，高于预期值，预计2025年1-8月产量累计同比增加7%以上。

【需求】升贴水方面，截至8月6日，上海锌锭现货升贴水-20元/吨，环比0元/吨，广东现货升贴水-60元/吨，环比-10元/吨。初级消费方面，截至7月31日，SMM镀锌周度开工率56.77%，周环比-2.65个百分点；SMM压铸合金周度开工率48.24%，周环比-2.79个百分点；SMM氧化锌周度开工率56.13%，周环比+0.14个百分点。三大初级加工行业开工率走弱，前期较强的镀锌开工率黑色金属价格冲高回落而走弱，压铸锌合金开工率受季节性淡季及下游需求偏弱影响而走弱，氧化锌开工率也存在季节性走弱预期，盘面价格回调后带动下游刚需采购，但原料库存并未大幅回升，下游采购积极性不高；6月三大初级加工行业下游采购经理人指数均位于收缩区间，已连续回落3个月；现货方面，下游接货意愿较弱，现货成交表现一般。

【库存】国内社会库存累库、LME库存去库：截至8月4日，SMM七地锌锭周度库存10.73万吨，周环比+0.36万吨；截至8月4日，LME锌库存9.70万吨，环比-0.38万吨。

【逻辑】锌矿TC上行至3900元/吨，但5月全球矿端产量及6月国内矿端产量增速均不及预期，关注后续增速情况；在TC步入上行周期、冶炼利润不断修复的背景下，冶炼厂复产积极性较高，冶炼厂开工率强于季节性，矿端供应宽松逻辑逐步传导至冶炼端，7月国内精锌产量超预期；需求端因盘面价格走强受抑制明显，下游采购积极性受挫，三大初级加工行业开工率因黑色金属价格冲高回落、需求淡季等影响而偏弱；现货升贴水维持低位，库存绝对值水平偏低提供价格支撑，但国内社会库存或步入累库周期。基本面来看，供应端宽松+需求端偏弱的基本面对锌价持续上冲的提振不足，但低库存提供价格支撑。短期海内外宏观事件陆续落地，在降息预期及中美经济宏观预期未有实质改善前，预期锌价仍以震荡运行为主。

【操作建议】主力参考22000-23000

【短期观点】震荡

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