【现货】截至8月6日，SMM电解铜平均价78350元/吨，SMM广东电解铜平均价78185元/吨，分别较上一工作日-265.00元/吨、-235.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价100元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价-55元/吨，分别较上一工作日-30.00元/吨、0.00元/吨。据SMM，需求端因消费淡季叠加铜价高企而持续疲软，铜价回到78500元/吨以上给到下游采购压力。

【宏观】多项宏观事件陆续落地，整体来看，宏观层面暂无利多驱动：①国内政治局会议整体表态中性乐观，政策基调强调连续性和稳定性，未提“增量政策”；②美联储维持利率不变，措辞相比6月会议更趋谨慎，美国大幅下修5月、6月非农数据，引发市场恐慌情绪，美元指数大幅下修；③中美贸易谈判结果为展期90天，关税结果仍待进一步磋商；④市场预期的美国50%电解铜关税落空，美铜重挫，美铜伦铜套利结束，两地之间溢价消失，基本维持平价水平。

【供应】铜矿方面，铜精矿现货TC低位运行，供应受限的预期仍存，截至8月1日，铜精矿现货TC报-41.99美元/干吨，周环比+0.74美元/干吨。精铜方面，7月SMM中国电解铜产量环比大增3.94万吨，升幅为3.47%，同比上升14.21%。1-7月累计产量同比增加82.08万吨，增幅为11.82%据SMM，7月产量环比上涨主要系：①新投产的冶炼厂的产能利用率在快速上升，并且产量超预期；②之前因环保检查导致产量下降的冶炼厂也在7月恢复正常生产；③7月各地硫酸价格维持在高位有效弥补冶炼亏损SMM根据各家排产情况，预计预计8月国内电解铜产量环比下降0.6万吨降幅为0.51%，同比增加15.48万吨升幅为15.27%；1-8月累计产量同比增加97.56万吨升幅为12.26%。

【需求】加工方面，截至7月31日电解铜制杆周度开工率71.73%，周环比+2.36个百分点；7月31日再生铜制杆周度开工率29.29%，周环比+1.98个百分点。终端方面，短期国内需求仍存在韧性，Q3需求或因需求透支影响边际承压，但整体需求仍然稳健，表现在铜价回落后下游备货情绪较好，且终端的电力、新能源板块依旧能托底整体需求端。

【库存】COMEX、LME和国内社会库存均累库：截至8月5日，LME铜库存15.61万吨，日环比+0.23万吨；截至8月5日，COMEX铜库存26.22万吨，日环比+0.10万吨；截至8月1日，上期所库存7.25万吨，周环比-0.09万吨；截至8月4日，SMM全国主流地区铜库存13.59万吨，周环比+1.56万吨；截至8月4日，保税区库存8.11万吨，周环比-0.11万吨。

【逻辑】（1）宏观方面，下半年降息路径仍不明确，通胀因关税并未放缓、就业仍在走弱过程中，鲍威尔对后续降息路径的态度为暂先观望，在9月会议前，美联储会看到两份就业和通胀报告，这将决定9月议息会议的决策；中美贸易谈判结果为展期90天，关税结果仍待进一步磋商；市场预期的美国50%电解铜关税落空，美铜重挫，美铜伦铜套利结束，非美地区铜价上行利多出尽；（2）基本面方面，传统淡季期间，呈现阶段性的供需双弱，但铜价下行后现货成交边际好转，“矿端偏紧+需求端韧性”提供价格支撑。总的来说，目前降息路径难言明朗，降息预期未有大幅改善前，铜价上行动力不足，但基本面存韧性下方空间亦有限；铜定价回归宏观交易，宏观未有大幅扰动情况下或仍以区间震荡为主，关注美国7月和8月经济基本面数据。

【操作建议】主力参考77000-79000

【短期观点】震荡

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