【现货】截至8月25日，SMM1#电解镍均价121250元/吨，日环比上涨700元/吨。进口镍均价报120350元/吨，日环比上涨700元/吨；进口现货升贴水400元/吨，日环比持平。

【供应】产能扩张周期，精炼镍产量整体偏高位，月度排产预计小增。据SMM，2025年7月精炼镍产量32200吨，同比增长11.61%，环比增加1.26%，产量整体仍维持高位。

【需求】合电镀下游整体需求较为稳定，后期难有增长；合金需求仍占多数，军工和轮船等合金需求较好，企业逢低采买，“两会”强调国防支出中长期利好。不锈钢需求一般，社会库存降低较慢，钢厂利润改善供应压力或有增加，现货成交仍偏谨慎。硫酸镍方面，中间品偏紧格局或有所好转，但由于成本端表现坚挺，中间品价格仍有支撑；下游三元对高价硫酸镍接受程度不高，需求维持偏硫酸镍稍有承压。

【库存】海外库存高位减少，国内社会库存和保税区库存持稳为主。截止8月25日，LME镍库存209748吨，周环比减少1917吨；SMM国内六地社会库存40872吨，周环比减少1019吨；保税区库存4700吨，周环比持平。

【逻辑】昨日沪镍整体震荡走强，宏观氛围回暖商品有一定提振。宏观方面，美联储主席鲍威尔周五暗示在9月会议上可能降息，称经济风险为降息提供更足理由，投资情绪提振；国内方面，李强主持召开国务院常务会议，听取实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策情况汇报。产业层面，昨日现货价格上涨，金川资源升贴水小幅上调。矿价坚挺，菲律宾9月1.3%镍矿资源FOB32成交居多；1.3%镍矿至印尼CIF42可成交，环比上涨；印尼8月（二期）镍矿内贸基准价小幅下跌0.03-0.04美元；内贸升水方面，当前主流升水维持+24，镍矿市场近期比较平静，供应松预期但整体节奏偏慢。镍铁市场议价区间上移，主流报价集中在950元/镍（舱底含税）附近，钢厂生产利润修复，对于镍铁压价心态有所缓解。不锈钢需求仍偏弱，钢厂在原料采购上多持谨慎态度，终端需求较为疲软；短期硫酸镍供需错配导致价格有所上涨，下游三元对高价硫酸镍接受程度不高。海外库存高位减少，国内社会库存和保税区库存持稳为主。总体上，宏观情绪好转，成本有一定支撑，基本面供需变动不大，价格下跌空间有限，中期供给宽松不改制约价格上方空间。短期预计盘面以区间调整为主，主力参考118000-126000，关注宏观预期变化和进出口情况。

【操作建议】主力参考118000-126000

【短期观点】区间震荡

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