【现货】截至9月1日，SMM1#电解镍均价124300元/吨，日环比上涨1900元/吨。进口镍均价报123575元/吨，日环比上涨1975元/吨；进口现货升贴水350元/吨，日环比下持平。

【供应】产能扩张周期，精炼镍产量整体偏高位，月度排产预计小增。据SMM，2025年7月精炼镍产量32200吨，同比增长11.61%，环比增加1.26%，产量整体仍维持高位。

【需求】合电镀下游整体需求较为稳定，后期难有增长；合金需求仍占多数，军工和轮船等合金需求较好，企业逢低采买，“两会”强调国防支出中长期利好。不锈钢需求一般，社会库存降低较慢，钢厂利润改善供应压力或有增加，现货成交仍偏谨慎。硫酸镍方面，中间品偏紧格局或有所好转，但由于成本端表现坚挺，中间品价格仍有支撑；下游三元对高价硫酸镍接受程度不高，需求维持偏硫酸镍稍有承压。

【库存】海外库存维持偏高位，国内社会库存回落，保税区库存持稳为主。截止9月1日，LME镍库存209844吨，周环比增加96吨；SMM国内六地社会库存39470吨，周环比减少1402吨；保税区库存4700吨，周环比持平。

【逻辑】昨日沪镍盘面震荡走强，消息面扰动之下情绪有提振。消息面上，印尼多个城市发生大规模示威游行，但暂未对青山工业园区的正常生产造成影响。宏观方面，美国宽松预期提振，国内反内卷背景下政策预期偏积极。产业层面，日内镍价走强，精炼镍现货交投一般，各品牌精炼镍现货升贴水多数持稳。矿价坚挺，菲律宾9月1.3%镍矿资源FOB32成交居多；1.3%镍矿至印尼CIF42可成交，环比上涨；印尼8月（二期）镍矿内贸基准价小幅下跌0.03-0.04美元；内贸升水方面，当前主流升水维持+24，镍矿市场近期比较平静，供应松预期但整体节奏偏慢。镍铁价格偏强，钢厂生产利润修复，对于镍铁压价心态有所缓解。不锈钢需求仍偏弱，钢厂在原料采购上多持谨慎态度，终端需求较为疲软；短期硫酸镍供需错配导致价格有所上涨，下游三元对高价硫酸镍接受程度不高。海外库存维持偏高位，国内社会库存回落，保税区库存持稳为主。总体上，消息面实质影响有限，近期成本有一定支撑，基本面供需变动不大，价格下跌空间有限，中期供给宽松不改制约价格上方空间。短期预计盘面以区间调整为主，主力参考118000-126000，关注宏观预期变化和进出口情况。

【操作建议】主力参考118000-126000

【短期观点】区间震荡

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