【现货】截至9月1日，SMM电解铜平均价79900元/吨，SMM广东电解铜平均价79715元/吨，分别较上一工作日+510.00元/吨、+525.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价235元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价40元/吨，分别较上一工作日-15.00元/吨、-20.00元/吨。据SMM，进口货源对市场补充有限，尤其好铜供应紧缺，整体呈现偏紧格局。伴随“金九银十”传统旺季到来，现货成交逐步回暖。

【宏观】短期交易主线在于降息预期，8月下旬以来，美联储表态由前期的中立逐步转为偏鸽：①当地时间8月22日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，当前形势暗示就业增长面临下行风险，风险平衡点的变化可能要求调整货币政策，其在讲话中暗示尽管当前通胀上行风险依然存在，但美联储仍可能在未来数月降息。②美联储理事沃勒也再次呼吁降息，表示将在9月支持降息25个基点，并预计未来三到六个月内将有进一步的降息，节奏将取决于新公布的数据，关注8月美国通胀及就业数据。

【供应】铜矿方面，铜精矿现货TC低位运行，截至8月29日，铜精矿现货TC报-41.25美元/干吨，周环比0.07美元/干吨。精铜方面，8月SMM中国电解铜产量环比下降0.24%，同比上升15.59%；1-8月累计产量同比增加97.88万吨，增幅为12.30%；SMM预计9月国内电解铜产量将环比下降4.48%，产量环比下行原因包括冶炼厂例行检修，以及因阳极铜供应紧张而导致的冶炼厂减产；此外8月中下旬开始硫酸价格已经开始回落，若后市硫酸价格持续回落，冶炼厂或难以维持现金流利润，将打击冶炼积极性。

【需求】加工方面，截至8月28日电解铜制杆周度开工率68.12%，周环比-3.68个百分点；8月28日再生铜制杆周度开工率16.83%，周环比-2.52个百分点。终端方面，国内需求仍存在韧性，Q3或因前期需求透支影响边际承压，地产、家电终端表现一般，但整体需求仍然稳健，现货升贴水强于去年同期、社会库存开始去化，终端的电力、新能源板块依旧能托底整体需求端。

【库存】LME铜去库，国内社会库存去化，COMEX铜累库：截至8月29日，LME铜库存15.89万吨，日环比-0.00万吨；截至8月29日，COMEX铜库存27.78万吨，日环比+0.26万吨；截至8月29日，上期所库存7.97万吨，周环比-0.20万吨；截至9月1日，SMM全国主流地区铜库存13.21万吨，周环比+0.91万吨；截至9月1日，保税区库存7.51万吨，周环比-0.42万吨。

【逻辑】（1）宏观方面，美联储表态偏鸽，市场预计9月降息概率提升，提振铜价，降息线索后续需关注降息预期是否顺畅，市场担忧美国经济走弱与商品通胀共存的“类滞涨”环境抑制降息空间，在降息预期未有大幅改善的情况下，铜价上方空间仍面临压制；当前通胀压力或不足以阻止降息重启，但后续降息幅度存在不确定性，核心关注关税引发的通胀是否为一次性冲击。（2）基本面呈现“弱现实+稳预期”状态：弱现实在于下半年铜需求或因抢出口、风光抢装潮等因素而边际走弱，但由于供给弹性不足，供需恶化幅度有限且已在预期内；稳预期在于，降息预期改善及国内刺激政策加码下，铜金融属性激发将提振价格。展望后市，在美国未有明确衰退预期下，铜价至少维持震荡，后续步入新的上行周期需等待铜的商品属性及金融属性共振。

【操作建议】主力参考78500-80500

【短期观点】震荡

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