【现货】截至9月8日，SMM电解铜平均价79870元/吨，SMM广东电解铜平均价79785元/吨，分别较上一工作日-180.00元/吨、-85.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价130元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价40元/吨，分别较上一工作日-35.00元/吨、0.00元/吨。据SMM，铜价继续走低下游采购增加，现货升水走高，整体交投好转。

【宏观】美国8月非农数据超预期偏弱，9月降息或已无悬念。短期宏观的交易主线仍在于降息预期，关注后续降息路径及降息的宏观背景：第一，后续的降息路径是否平稳？即10月、12月是否能流畅顺利降息，目前市场计价概率提升，但关税通胀未放缓、失业率未大幅上行仍然掣肘后续降息空间；第二，市场交易逻辑是否切换到衰退或滞涨？偏弱的非农就业数据或使得衰退交易边际升温，但短期来看难占据主导，交易美国经济走弱与商品通胀共存的“类滞涨”概率提升。

【供应】铜矿方面，铜精矿现货TC低位运行，截至9月5日，铜精矿现货TC报-40.48美元/干吨，周环比0.77美元/干吨。精铜方面，8月SMM中国电解铜产量环比下降0.24%，同比上升15.59%；1-8月累计产量同比增加97.88万吨，增幅为12.30%；SMM预计9月国内电解铜产量将环比下降4.48%，产量环比下行原因包括冶炼厂例行检修，以及因阳极铜供应紧张而导致的冶炼厂减产；此外8月中下旬开始硫酸价格已经开始回落，若后市硫酸价格持续回落，冶炼厂或难以维持现金流利润，将打击冶炼积极性。

【需求】加工方面，截至9月4日电解铜制杆周度开工率69.78%，周环比+1.66个百分点；9月4日再生铜制杆周度开工率11.80%，周环比-5.03个百分点。终端方面，国内需求仍存在韧性，Q3或因前期需求透支影响边际承压，地产、家电终端表现一般，但整体需求仍然稳健，现货升贴水强于去年同期，终端的电力、新能源板块依旧能托底整体需求端。

【库存】LME铜去库，国内社会库存累库，COMEX铜累库：截至9月4日，LME铜库存15.80万吨，日环比-0.04万吨；截至9月5日，COMEX铜库存30.53万吨，日环比+0.26万吨；截至9月5日，上期所库存8.19万吨，周环比+0.21万吨；截至9月8日，SMM全国主流地区铜库存14.69万吨，周环比+1.48万吨；截至9月8日，保税区库存7.31万吨，周环比-0.20万吨。

【逻辑】（1）宏观方面，9月降息或已无悬念，但判断降息对铜价的影响，并不在降息动作本身，而在为何降息以及降息的宏观背景，目前美国仍为“预防式”降息，美国经济走弱与商品通胀共存的“类滞涨”环境抑制降息空间，10月及之后的降息幅度存在不确定性，短期而言降息提振铜金融属性，铜价底部重心上抬，但降息预期未有大幅改善的情况下，上方空间亦面临压制；（2）基本面呈现“弱现实+稳预期”状态：弱现实在于下半年铜需求或因抢出口、风光抢装潮等因素而边际走弱，但由于供给弹性不足，供需恶化幅度有限且已在预期内；稳预期在于，旺季来临，需求端边际改善，且铜下游终端需求韧性较强，非衰退情形下难以出现明显的需求恶化。铜定价回归宏观交易，在美国未有明确衰退预期下，中长期的供需矛盾提供底部支撑，铜价至少维持震荡，后续步入新的上行周期需等待铜的商品属性及金融属性共振，关注下半年降息路径及宏观驱动。

【操作建议】主力参考78500-80500

【短期观点】震荡

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