【现货】截至9月16日，SMM电解铜平均价80940元/吨，SMM广东电解铜平均价80835元/吨，分别较上一工作日+185.00元/吨、+205.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价80元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价20元/吨，分别较上一工作日-5.00元/吨、-10.00元/吨。据SMM，铜价持续走高下游消费疲软，整体交投较差，关注换月后能否好转。

【宏观】短期宏观的交易主线仍在于降息预期，美国8月非农数据超预期偏弱，8月通胀未出现大幅上行，9月降息或已无悬念。关注后续降息路径及降息的宏观背景：第一，后续的降息路径是否平稳？即10月、12月是否能流畅顺利降息，目前市场计价概率逐步提升；第二，市场交易逻辑是否切换到衰退或滞涨？偏弱的非农就业数据或使得衰退交易边际升温，但短期来看难占据主导，交易美国经济走弱与商品通胀共存的“类滞涨”概率提升。

【供应】铜矿方面，铜精矿现货TC低位运行，截至9月12日，铜精矿现货TC报-41.42美元/干吨，周环比-0.94美元/干吨。精铜方面，8月SMM中国电解铜产量环比下降0.24%，同比上升15.59%；1-8月累计产量同比增加97.88万吨，增幅为12.30%；SMM预计9月国内电解铜产量将环比下降4.48%，产量环比下行原因包括冶炼厂例行检修，以及因阳极铜供应紧张而导致的冶炼厂减产；此外8月中下旬开始硫酸价格已经开始回落，若后市硫酸价格持续回落，冶炼厂或难以维持现金流利润，将打击冶炼积极性。

【需求】加工方面，截至9月11日电解铜制杆周度开工率67.53%，周环比-2.25个百分点；9月11日再生铜制杆周度开工率13.52%，周环比+1.72个百分点。开工率旺季表现偏弱，主要在于铜价重心上移后，抑制下游需求表现；现货方面在铜价站上80000元/吨后，下游补货不积极，整体交投趋弱，现货虽升水但持续走弱；终端方面，地产维持偏弱态势，家电及光伏因需求透支偏弱，电力电网在高铜价下表现亦欠佳，整体来看下游终端对8万元以上的铜价接受度较弱。

【库存】LME铜去库，国内社会库存累库，COMEX铜累库：截至9月12日，LME铜库存15.26万吨，日环比-0.13万吨；截至9月12日，COMEX铜库存31.05万吨，日环比+0.07万吨；截至9月12日，上期所库存9.41万吨，周环比+1.22万吨；截至9月15日，SMM全国主流地区铜库存15.42万吨，周环比+0.73万吨；截至9月15日，保税区库存7.27万吨，周环比-0.04万吨。

【逻辑】短期交易流动性宽松，昨日沪铜主力合约继续震荡上行触及81500元/吨。（1）宏观方面，9月降息或已无悬念，短期降息预期的持续改善提振铜价，但往后看，要判断降息对铜价的影响，并不在降息动作本身，而在为何降息以及降息的宏观背景，目前美国仍为“预防式”降息，美元在降息兑现不久后就可能逐步筑底，对铜价的持续提振有限，且美国经济走弱与商品通胀共存的“类滞胀”环境抑制降息空间；（2）基本面呈现“弱现实+稳预期”状态：弱现实在于下半年铜需求或因抢出口、风光抢装潮等因素而边际走弱，且短期铜价冲高后下游需求表现受抑制，但由于矿端供给弹性不足，供需恶化幅度有限且已在预期内；稳预期在于铜下游终端需求整体韧性较强，非衰退情形下难以出现明显的需求恶化。展望后市，铜定价回归宏观交易，在美国未有明确衰退预期下，中长期的供需矛盾提供底部支撑，短期交易宽松背景下铜价震荡偏强，后续步入新的上行周期需等待铜的商品属性及金融属性共振，关注FOMC会议。

【操作建议】主力参考79500-82000

【短期观点】震荡偏强

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