【现货】截至9月22日，SMM1#电解镍均价122700元/吨，日环比上下跌50元/吨。进口镍均价报121850元/吨，日环比下跌50元/吨；进口现货升贴水300元/吨，日环比持平。

【供应】产能扩张周期，精炼镍产量整体偏高位，月度排产预计小增。8月中国精炼镍产量36695吨，环比增加1.50%，同比增加29.62%，产量整体高位仍有增量。

【需求】合电镀下游整体需求较为稳定，后期难有增长；合金需求仍占多数，军工和轮船等合金需求较好，企业逢低采买，“两会”强调国防支出中长期利好。不锈钢需求一般，社会库存降低较慢，钢厂利润改善供应压力或有增加，现货成交仍偏谨慎，目前不锈钢利润亏损持续，预计将对镍铁形成压制。硫酸镍方面，下游三元询单明显转好，硫酸镍阶段性供需错配导致价格强势上涨，但中期有新增产能投产，且需求端可持续性不高。

【库存】海外库存维持偏高位，国内社会库存小增，保税区库存回落。截止9月22日，LME镍库存228900吨，周环比增加4416吨；SMM国内六地社会库存41484吨，周环比增加429吨；保税区库存3700吨，周环比持平。

【逻辑】昨日沪镍盘面震荡为主，现货价格也基本持稳。美联储将基准利率下调25个基点至4.00%-4.25%，靴子落地未有超预期利好带动宏观整体偏弱；印尼供应端虽有利多但影响不大。产业层面，精炼镍现货成交整体一般，下游企业按需采购为主，部分可交割品牌成交重心下调至小幅贴水。近期矿价仍比较坚挺，新一轮报价菲律宾CNC矿山1.3%FOB31，受台风天气影响，部分沿海地区镍矿卸货受阻；印尼地区镍矿整体供应较为宽松，9月（二期）内贸基准价上涨0.2-0.3美元；内贸升水维持+24不变。市场议价区间下移，镍铁报价下滑至950-960元/镍（到厂含税），市场成交冷清。不锈钢需求仍偏弱，钢厂在原料采购上多持谨慎态度，终端需求较为疲软；硫酸镍下游三元询单明显转好，硫酸镍阶段性供需错配导致价格强势上涨，但中期有新增产能投产且需求可持续性不高。海外库存高位继续增加，国内社会库存小增，保税区库存趋势回落。总体上，宏观氛围偏淡，矿端扰动增加但实质影响有限，成本仍有支撑，短期暂无明显供需矛盾但去库节奏有所放缓，中期供给宽松不改制约价格上方空间。预计盘面维持区间震荡，主力参考120000-125000，关注宏观预期变化和矿端消息。

【操作建议】主力参考120000-125000

【短期观点】区间震荡

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