行情回顾

三季度美豆主力围绕980~1060美分/蒲运行，USDA下调美豆种植面积，美豆库销比收紧，美豆下方支撑增强，但中国始终未采购美新作大豆，叠加美豆油需求不确定性，9月中下旬美豆开启下跌趋势，截至9月26日，盘面收于1014美分/蒲。

三季度国内连豆粕先强后弱，国内菜粕跟随。国内大豆到港量持续高位，国内现货供应充足，尽管巴西升贴水支撑较强，但国内连粕走势仍相对弱势。进口菜籽供应受反倾销初裁影响明显收紧，但豆菜价差持续收窄，豆粕替代效应显著，对菜粕需求有影响，整体供需环境偏弱，菜粕跟随豆粕走弱。

主要观点

四季度为美豆主要出口窗口期，目前美豆新作成本约为1195美分/蒲，对应盘面已亏损约15%，但中国尚未正式开启美豆采购，美豆出口需求处在历史同期低位水平。压榨需求为美豆主要支撑，目前政策上仍有较大不确定性，需要密切关注。USDA给出新作美豆6.89%的库销比预期，整体格局趋紧，美豆在960~1000美分区间有较强支撑。

目前巴西大豆已开启种植，阿根廷大豆也将在4季度进入新作播种，目前巴西大豆产量预估约1.77亿吨，为新的纪录产量，也导致全球大豆供应进一步增长，因此四季度巴西大豆能否顺利推进，是否会受到天气影响，也需重点关注，若出现拉尼娜负面影响，或对全球大豆价格形成一定支撑。

国内大豆及豆粕供应总和处在历史同期高位水平，现货压力年内将持续存在。目前阿根廷重征出口税，而中国对美豆还未放开进口，国内连粕下方支撑较强；但若在12月之前国内放开美豆进口，目前美豆FOB价格明显低于巴西豆，且巴西豆一般3月才大规模上市的前提下，国内或将大量采购美豆，国内基差压力明显增大。

在不考虑美豆进口的前提下，四季度国内大豆供应将逐渐收紧，对应01合约走势将有支撑；但若美豆放开进口，最显著的格局是2026年年初基差将明显承压，可参与1-5反套或3-5反套。

4季度菜粕将逐步进入需求淡季，豆菜价差有走强基础，可适当参与买豆抛菜策略。

本季度策略

不采购美豆：多 M2601；采购美 豆：1-5反套或3- 5反套参与。 豆菜价差有走强机会。

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