【现货】10月9日，SMM 0#锌锭平均价22140元/吨，环比+310元/吨；SMM 0#锌锭广东平均价22170元/吨，环比+310元/吨。据SMM，锌价走强，市场整体交投清淡。

【供应】锌矿方面，截至9月30日，SMM国产锌精矿周度加工费3650元/金属吨，周环比0元/金属吨；SMM进口锌精矿周度加工费美元/干吨，周环比-115.90美元/干吨。锌矿港口库存累库至高位，进口矿供应维持宽松。1-9月锌产业链供应宽松逻辑兑现，由锌矿端逐步传导至精炼锌端：2025年1-7月全球锌矿产量同比增长6.91%，国内进口矿增长明显，1-8月累计锌精矿进口量累计同比增加43.06%，有效弥补了国内产量缺口；国产TC与进口TC同步回升，且副产品硫酸、金银价格持续增长，带动冶炼利润持续修复，1-9月冶炼厂开工率位居近年来同期高位，强于季节性；6月开始，国内精炼锌产量大幅增长，预计2025年1-9月产量累计同比增加9%以上。

【需求】升贴水方面，截至10月9日，上海锌锭现货升贴水-35元/吨，环比-5元/吨，广东现货升贴水-45元/吨，环比+5元/吨。初级消费方面，截至10月9日，SMM镀锌周度开工率46.83%，周环比-1.83个百分点；SMM压铸合金周度开工率46.51%，周环比-0.35个百分点；SMM氧化锌周度开工率56.08%，周环比-1.24个百分点。国内终端方面，基建及地产表现一般，汽车板块或维持高景气度；国内初级加工方面，步入旺季三大初级加工行业开工率重心上移，基本符合旺季季节性表现，3-7月三大初级加工行业下游采购经理人指数逐步下跌，需求整体仍偏弱。

【库存】国内社会库存去库，LME库存累库：截至10月9日，SMM七地锌锭周度库存15.02万吨，周环比-0.02万吨；截至10月8日，LME锌库存3.83万吨，环比+0.01万吨。

【逻辑】昨日锌价维持偏强运行态势，低库存与弱美元构成重要支撑。LME锌库存持续去库，库存水平约位于近10年来约2.6%分位水平；此外受美国政府停摆影响，美元指数维持偏弱态势，有色金属板块普遍偏强运行。从沪锌基本面来看，国内供应宽松预期仍存，需求端未有超预期表现。2025年下半年开始锌价“外强内弱”分化明显，沪锌受制于供应宽松预期表现弱于伦锌，供应宽松逻辑自年初开始由锌矿端传导至锌锭端，国内锌锭产量自6月开始明显高于往年同期。沪锌短期价格或受宏观驱动而冲高，但基本面对沪锌持续上冲提供的弹性有限，在供应宽松逻辑未有明确拐点信号前，或仍维持震荡。向上反弹需看到需求端超预期改善、非衰退情况下的降息预期持续改善，向下突破需看到TC超预期走强、精锌持续累库。

【操作建议】主力参考21800-22800

【短期观点】震荡

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