【现货】：10月9日，SMM A00铝现货均价20960元/吨，环比+240元/吨，SMM A00铝升贴水均价-40元/吨，环比-20元/吨。

【供应】：据SMM统计，2025年9月，国内电解铝产量同比小幅增长1.14%，环比下降3.18%。随着传统旺季到来，电解铝企业铝水比例有所回升，当月铝水比例环比提升1.2个百分点至76.3%。产能方面，国内电解铝建成产能和运行产能环比均实现小幅增长。展望10月，随着置换与技改项目产能持续释放，预计铝锭日均产量将继续维持小幅增长。

【需求】：下游进入传统旺季，开工率有所恢复，9月22日当周，铝型材开工率54.6%，周环比持平；铝板带69.0%，周环比+0.8%；铝箔开工率72.6%，周环比+0.7%；铝线缆开工率67.0%，周环比+1.8%。

【库存】：据SMM统计，10月9日国内主流消费地电解铝锭库存64.9万吨，环比上周+3.2万吨；10月9日上海和广东保税区电解铝库存分别为6.58、2.2万吨，总计库存8.78万吨，环比上周-0.12万吨。10月9日，LME铝库存50.86万吨，环比前一日+0.22万吨。

【逻辑】：昨日沪铝期货价格震荡偏强，主力合约运行重心上移至21000元/吨附近，整体市场成交偏淡，高铝价抑制现货采购意愿。宏观层面，9月ADP（小非农）数据连续四月不及预期，美国政府停摆风波持续，关键非农就业数据发布延后，市场对美联储降息节奏的判断缺乏明确依据，不确定性有所上升，据CME预测，美联储10月降息25个基点的概率高达94.6%，年内有望累计降息50个基点，美元走弱预期与融资成本下降共同刺激全球风险偏好，为铝价提供上行支撑。供应方面，9月国内电解铝产量环比小幅回落，铝水比例提高，铸锭量维持低位。需求端则显现结构性特征，9月铝加工行业整体表现较8月有所好转，铝线缆及原生铝合金板块预期积极，但铝价高企对中小企业订单形成持续压制，抑制下游采买节奏。库存方面，节后铝锭社会库存累积至64.9万吨，较节前增加5.7万吨，其中巩义地区累库2.8万吨，无锡地区累库1.1万吨，现货升贴水承压明显。综合来看，在宏观降息预期与消费旺季背景下，铝价下方支撑依然稳固。预计短期内沪铝将维持高位震荡格局，主力合约参考运行区间20700-21300元/吨。后续需重点关注库存去化节奏、铝水比例变化及终端订单承接能力。

【操作建议】：主力参考20700-21300运行

【观点】：宽幅震荡

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