【现货】截至10月13日，SMM1#电解镍均价122450元/吨，日环比下跌1400元/吨。进口镍均价报121600元/吨，日环比下跌1450元/吨；进口现货升贴水325元/吨，日环比持平。

【供应】产能扩张周期，精炼镍产量整体偏高位，月度排产预计小增。9月中国精炼镍产量36795吨，环比增加0.27%，同比增加25.03%，产量整体高位仍有增量。

【需求】合电镀下游整体需求较为稳定，后期难有增长；合金需求仍占多数，军工和轮船等合金需求较好，企业逢低采买，“两会”强调国防支出中长期利好。不锈钢需求一般，社会库存降低较慢，钢厂利润改善供应压力或有增加，现货成交仍偏谨慎，目前不锈钢利润亏损持续，预计将对镍铁形成压制。硫酸镍方面，下游三元询单转好，旺季价格有支撑，但中期有新增产能投产，且需求端可持续性不高。

【库存】海外库存维持高位，国内社会库存增加，保税区库存持稳为主。截止10月13日，LME镍库存242094吨，周环比增加10440吨；SMM国内六地社会库存43694吨，周环比增加2866吨；保税区库存3700吨，周环比持平。

【逻辑】昨日沪镍盘面整体下跌，主要受到近日宏观偏弱影响。宏观方面，特朗普表态反复，中美关税问题和美联储降息路径都存在一定不确定性。消息面上，印尼能矿部2025年10月10日发函，要求各镍企提交2026年镍矿山生产计划，虽有利多但目前影响不大。产业层面，精炼镍现货交投整体尚可，金川资源出厂价支撑下升贴水涨幅相对较高，其余各品牌升贴水稳中微调为主。矿价维持坚挺，新一轮报价菲律宾CNC矿山1.3%FOB31，受台风天气影响，部分沿海地区镍矿卸货受阻；印尼地区镍矿整体供应较为宽松，9月（二期）内贸基准价上涨0.2-0.3美元；内贸升水维持+24不变，预计10月镍矿升水小幅上涨。镍铁市场成交冷清，铁厂亏损镍铁价格弱稳运。不锈钢需求仍偏弱，钢厂在原料采购上多持谨慎态度，终端需求较为疲软；硫酸镍价格有支撑，但中期有新增产能投产且需求可持续性不高。海外库存维持高位，国内社会库存增加，保税区库存持稳为主。总体上，宏观风险增加，矿端有一定利多，虽实质影响有限但政策预期空间打开，成本仍有支撑但库存累积有一定压力，中期供给宽松不改制约价格上方空间。预计盘面偏强震荡，主力参考120000-126000，关注宏观预期变化和印尼产业政策消息。

【操作建议】主力参考120000-126000

【短期观点】区间震荡

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