【现货】截至10月20日，SMM1#电解镍均价122100元/吨，日环比下跌250元/吨。进口镍均价报121300元/吨，日环比下跌200元/吨；进口现货升贴水400元/吨，日环比持平。

【供应】产能扩张周期，精炼镍产量整体偏高位，月度排产预计继续维持小增。9月中国精炼镍产量35600吨，环比增加7.32%，同比增加13.07%。

【需求】合电镀下游整体需求较为稳定，后期难有增长；合金需求仍占多数，军工和轮船等合金需求较好，企业逢低采买，“两会”强调国防支出中长期利好。不锈钢需求一般，社会库存降低较慢，钢厂利润改善供应压力或有增加，现货成交仍偏谨慎，目前不锈钢利润亏损持续，预计将对镍铁形成压制。硫酸镍方面，下游三元询单转好，旺季价格有支撑，但中期有新增产能投产，且需求端可持续性不高。

【库存】海外库存高位继续累积，国内社会库存和保税区库存持稳为主。截止10月20日，LME镍库存250476吨，周环比增加8382吨；SMM国内六地社会库存47708吨，周环比增加4014吨；保税区库存3700吨，周环比持平。

【逻辑】昨日沪镍盘面震荡偏弱，现货价格小幅下跌。宏观方面，近期对美国就业市场担忧再起，美联储降息预期升温。印尼进入政策窗口期，目前整体虽有利多但影响不大。产业层面，现货交投整体尚可，目前精炼镍产量维持高位，浙江新投精炼镍产线开始投料。矿价维持坚挺，菲律宾主产区雨季临近，国内北方部分工厂已开始原料准备，三描礼士Eramen矿山1.4%镍矿招标落地FOB43.5；印尼地区镍矿整体供应较为宽松，10月（二期）内贸基准价预计上涨0.06-0.11美元，内贸升水方面，当前主流升水维持+26。近期镍铁价格承压，产业利润收缩，压力自下而上传导至镍铁端，供需双方心理价差拉大。不锈钢需求仍偏弱，钢厂在原料采购上多持谨慎态度，终端需求较为疲软；硫酸镍价格有支撑，但中期有新增产能投产且需求可持续性不高。内外盘持续累库，LME库存高位继续增加，国内社会库存节后累积上周持稳为主，保税区库存近期稳定。总体上，近期宏观风险增加，矿端有一定利多，虽实质影响有限但政策预期空间打开，成本仍有支撑但库存累积有一定压力，中期供给宽松不改制约价格上方空间。预计盘面区间震荡为主，主力参考120000-126000，关注宏观预期变化和印尼产业政策消息。

【操作建议】主力参考120000-126000

【短期观点】区间震荡

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