【现货】10月20日，SMM 0#锌锭平均价21870元/吨，环比+20元/吨；SMM 0#锌锭广东平均价21820元/吨，环比0元/吨。据SMM，锌价虽有走弱，但未达到下游心理价格，下游接货积极性差，现货维持贴水低位运行。

【供应】锌矿方面，截至10月17日，SMM国产锌精矿周度加工费3400元/金属吨，周环比-100元/金属吨；SMM进口锌精矿周度加工费118.75美元/干吨，周环比+0.25美元/干吨。1-9月锌产业链供应宽松逻辑兑现，由锌矿端逐步传导至精炼锌端：2025年1-7月全球锌矿产量同比增长6.91%，国内进口矿增长明显，1-8月累计锌精矿进口量累计同比增加43.06%，有效弥补了国内产量缺口；1-9月中国精炼锌产量506.91万吨，累计同比增长8.85%。但9月以来，国内部分冶炼厂开始冬储行为，积极采购锌矿原料，国产TC出现下行，副产品硫酸价格也在回落，冶炼利润被压缩，整体限制后续产量上行幅度，关注供应端由宽趋紧的拐点信号。

【需求】升贴水方面，截至10月20日，上海锌锭现货升贴水-40元/吨，环比+5元/吨，广东现货升贴水-100元/吨，环比+5元/吨。初级消费方面，截至10月16日，SMM镀锌周度开工率58.05%，周环比+11.22个百分点；SMM压铸合金周度开工率54.63%，周环比+8.12个百分点；SMM氧化锌周度开工率57.13%，周环比+1.05个百分点。，三大初级加工行业开工率均回升，9月PMI也回升至荣枯线上方，符合旺季表现。整体需求未有超预期表现，1-7月全球精炼锌消耗量779万吨，同比增长0.26%，国内需求略强于海外，1-7月中国精炼锌表观需求404万吨，同比增长3.51%。美联储9月降息后对整体终端需求或有提振，市场预期第四季度或降息2次，关注后续需求是否步入“强预期”阶段。

【库存】国内社会库存累库，LME库存累库：截至10月20日，SMM七地锌锭周度库存16.53万吨，周环比+0.22万吨；截至10月17日，LME锌库存3.80万吨，环比-0.03万吨。

【逻辑】昨日锌价震荡运行，主力合约在21800附近获一定价格支撑。供应宽松逻辑由锌矿端传导至锌锭端，并逐步兑现，目前国产TC放缓叠加硫酸价格回落，下半年国内锌冶炼厂有增产空间但幅度或有限，后续关注TC增速及库存表现。若库存出现显著累库，供应宽松逻辑或演变为过剩逻辑，锌价表现将继续承压。需求端整体未有超预期表现，海外库存较低，伦锌表现明显强于沪锌，沪锌国内供应宽松背景下，现货自8月以来持续贴水。宏观方面，预计10月、12月降息概率超90%，降息预期的持续改善支撑锌价。沪锌受供应宽松影响，在有色金属板块中整体表现相对偏弱。短期价格或受宏观驱动而冲高，但基本面对沪锌持续上冲提供的弹性有限，在供应宽松逻辑未有明确拐点信号前，或仍维持震荡。向上反弹需看到需求端超预期改善、非衰退情况下的降息预期持续改善，向下突破需看到TC超预期走强、精锌持续累库。

【操作建议】主力参考21500-22500

【短期观点】震荡

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