【现货】11月3日，SMM 1#锡285400元/吨，环比上涨1000元/吨；现货升水500元/吨，环比不变。沪锡日内高位震荡，冶炼厂今日出货意愿尚可，实际成交有限。贸易商方面入市报价意愿尚可，多反馈锡价维持高位较为强势，下游观望情绪愈发强烈，仅少部分客户入市刚需补货，成交主要集中在285000元/吨，市场整体交投表现偏淡。

【供应】9月份国内锡矿进口量为0.87万吨（折合约3568金属吨）环比-15.13%，同比10.68%，较8月份下滑958金属吨（8月份折合4526金属吨）。1-9月累计进口量为9.13万吨，累计同比-26.67%。自刚果（金）等国进口锡精矿量级有所下滑，但整体量级处于正常水平，仅为船期等运输因素影响。自缅甸进口锡矿量持续回升，随着采矿证审批通过，短期供应有改善迹象。自其他地区及国家进口锡矿量级保持往期水平。9月份国内锡锭进口量为1269吨，环比-2.08%，同比-35.49%，1-9月累计进口量为16026吨，累计同比34.88%。9月份锡锭进口量较上月持平，整体锡锭进口量恢复正常水平，且印尼天龙公司因为证件更新的问题锡锭出口量仍保持低位，预计后续到港量级难以恢复至往期高峰。国内锡锭出口量保持，9月锡锭出口量1748吨，环比增6.59%，同比增长76.74%。主要出口国仍为日本、韩国、荷兰等国。

【需求及库存】据SMM统计，9月焊锡开工率74.8%，月环比上升1.6%，同比增加0.7%，其中大型焊料企业开工率80.1%，环比上升1.9%；中性焊料企业开工率62%，月环比上升1.1%；小型焊料厂开工率64.2%，月环比不变。9月开工率的小幅回暖，主要受益于季节性的备货需求以及相对稳定的价格环境降低了部分下游企业的观望情绪。然而，这种回升是幅度有限的，传统消费电子等领域的需求疲软态势并未根本扭转。终端市场出现了明显的结构性分化。“热”的一面来自半导体行业的周期性回升以及AI、人形机器人等新兴领域带来的长期需求预期。“冷”的一面则表现为传统消费电子及家电等领域订单量级不及往年同期，同时光伏领域在经历上半年抢装后，需求动能也有所减弱。

截至11月3日，LME库存2850吨，环比减少25吨；上期所仓单5730吨，环比增加56吨，社会库存6684吨，环比减少144吨。

【逻辑】应方面，现实锡矿供应维持紧张，冶炼厂加工费延续低位，9月国内锡矿进口环比-15.13%，同比+10.68%，维持较低水平，缅甸地区进口量环比有所回升，但幅度有限，考虑到缅甸征税方式改为实物税，预计年内锡矿供应改善幅度有限，供给侧维持强势。需求方面，疲软态势未见明显好转，焊料行业因消费电子和家电市场需求不振，订单量明显减少。尽管AI算力提升和光伏行业装机量增长带动了部分锡消费，但目前其贡献规模尚小，难以弥补传统领域消费下滑带来的缺口，关注旺季需求表现。综上所述，近期宏观波动较大，考虑到基本面偏强，回调低多思路，后续关注宏观端变化以及四季度缅甸供应恢复情况，若缅甸供应顺利恢复上量，则后续锡价走弱预期；若缅甸供应恢复情况不佳，则锡价预计延续偏强运行的行情。

【操作建议】回调低多思路

【近期观点】宽幅震荡

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