【现货】：11月3日，SMM A00铝现货均价21440元/吨，环比+160元/吨，SMM A00铝升贴水均价0元/吨，环比持平。

【供应】：据SMM统计，2025年9月，国内电解铝产量同比小幅增长1.14%，环比下降3.18%。随着传统旺季到来，电解铝企业铝水比例有所回升，当月铝水比例环比提升1.2个百分点至76.3%。产能方面，国内电解铝建成产能和运行产能环比均实现小幅增长。展望10月，随着置换与技改项目产能持续释放，预计铝锭日均产量将继续维持小幅增长。

【需求】：下游进入传统旺季，加工品周度开工下滑，10月27日当周，铝型材开工率53.5%，周环比-0.2%；铝板带66.4%，周环比-0.6%；铝箔开工率71.9%，周环比持平；铝线缆开工率63.4%，周环比-1.0%。

【库存】：据SMM统计，11月3日国内主流消费地电解铝锭库存62.7万吨，环比上周+0.1万吨；10月30日上海和广东保税区电解铝库存分别为4.93、1.9万吨，总计库存6.83万吨，环比上周-0.57万吨。10月30日，LME铝库存55.5万吨，环比前一日-0.3万吨。

【逻辑】：昨日沪铝主力合约AL2512强势突破21600元/吨，单日涨幅1.48%，创近一年新高。本轮异动主要受海外消息面双重驱动：一方面，摩科瑞将3万余吨铝锭从巴生港转运至新奥尔良，引发市场对LME仓单结构扰动和控货逼仓的担忧；另一方面，力拓澳洲Tomago冶炼厂因电价压力考虑停产，叠加近期海外约21万吨减产/故障产能，共同推升供给风险溢价。不过这类事件驱动往往持续性有限，需重点关注后续亚洲货源向北美的分流节奏及LME实际去库强度。尽管盘面表现强劲，但基本面仍存隐忧。国内社会铝锭库存不降反升，周度累库0.8万吨至62.7万吨，铝加工企业开工率亦环比下滑，反映高价对实际需求的抑制。同时氧化铝价格持续阴跌令成本支撑减弱，加之宏观利好边际钝化，价格进一步上行需依赖真实去库验证。预计铝价短期将在事件驱动与弱现实间博弈，技术上21500元/吨压力位能否有效突破尤为关键，若后续库存持续累积，需警惕价格向20500-20800元/吨区间回调的风险。

【操作建议】：主力参考20800-21600运行

【观点】：宽幅震荡

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