【现货】截至11月3日，SMM电解铜平均价86840元/吨，SMM广东电解铜平均价86935元/吨，分别较上一工作日-730.00元/吨、-575.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价-5元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价-10元/吨，分别较上一工作日-5.00元/吨、-10.00元/吨。据SMM，铜价下降，下游采购量略增。

【宏观】①美联储10月如期降息25BP，但鲍威尔的言论明显偏“鹰”，暗示12月降息绝非100%，主要系美国通胀水平仍然高于美联储目标，且劳动力市场暂未出现大幅恶化。因此，美联储货币政策仍有进一步放宽的空间，但后续降息节奏或可能放缓。②2025年10月30日，中美经贸团队在吉隆坡磋商达成共识：美方取消针对中国商品的10%“芬太尼关税”，24%对等关税暂停加征一年；双方暂停部分出口管制措施及航运附加费。美国最高法院定于2025年11月5日审理特朗普关税案，裁决结果将决定数万亿美元全球贸易走向，关注后续关税情况。

【供应】铜矿方面，铜精矿现货TC低位运行，截至11月3日，铜精矿现货TC报-42.06美元/干吨，周环比0.00美元/干吨。精铜方面，10月SMM中国电解铜产量环比下降2.94万吨，环比降幅2.62%，同比增幅9.63%，累计增幅为11.96%，环比下降主要系10月有8家冶炼厂进行检修。此外，由于铜价大涨，精废价差走扩，部分炼厂表示阳极铜和废铜供应增加令产量增加。SMM预计11月电解铜环比或下降0.4万吨，降幅0.37%，同比增幅8.21%。关注后续硫酸价格走势，若后市硫酸价格持续回落，冶炼厂或难以维持现金流利润，后续铜冶炼厂开工率或出现恶化。

【需求】加工方面，截至10月30日电解铜制杆周度开工率60.43%，周环比-1.12个百分点；10月30日再生铜制杆周度开工率18.69%，周环比+0.40个百分点。本轮铜价走高后，现货升水走弱、库存持续累库，但相较于2024年铜价站上80000元后下游表现，本轮下游终端的负反馈程度相对温和，现货贴水幅度有限。随着供应的逐步紧缺得到共识，下游对铜价的心理价位上限逐步上移。铜下游需求存在较强韧性，随着铜价底部重心上移，下游虽有畏高情绪，但价格回落后仍有较多采购订单释放。

【库存】LME铜去库，国内社会库存累库，COMEX铜累库：截至10月31日，LME铜库存13.36万吨，日环比-0.10万吨；截至10月31日，COMEX铜库存35.57万吨，日环比+0.24万吨；截至10月31日，上期所库存11.61万吨，周环比+1.13万吨；截至11月3日，SMM全国主流地区铜库存20.01万吨，周环比+1.56万吨；截至11月3日，保税区库存8.85万吨，周环比-0.43万吨。

【逻辑】降息及关税利多预期兑现后，短期驱动偏弱，昨日铜价震荡运行。（1）宏观方面，降息及关税落地后，11月市场或将进入一段宏观“真空期”，下一个宏观节点或是12月FOMCE会议、国内政治局会议及中央经济工作会议，后续关注美联储降息节奏、中美关税情况；（2）基本面方面，铜矿供应紧缺夯实价格底部重心，铜矿现货TC创年内新低，若后续硫酸等副产品价格继续回落、TC维持低位，冶炼厂面临现金流亏损，冶炼端可能出现阶段性减产；随着供应的逐步紧缺得到共识，下游对铜价的心理价位上限逐步上移。铜下游需求存在较强韧性，下游虽有畏高情绪，但价格回落后仍有较多采购订单释放。展望后市，中长期的供需矛盾支撑铜价底部重心逐步上移，短期涨幅过快对需求形成一定抑制，后续关注需求端边际变化、中美关税情况。

【操作建议】主力关注86000-86500支撑

【短期观点】震荡

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