【现货】截至11月11日，SMM电解铜平均价86765元/吨，SMM广东电解铜平均价86745元/吨，分别较上一工作日+230.00元/吨、+295.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价55元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价-20元/吨，分别较上一工作日0.00元/吨、+20.00元/吨。据SMM，铜价回调后下游订单有所改善，市场采购情绪呈现回暖。

【宏观】前期美财政部TGA账户余额维持高位，而银行体系准备金下滑至2.8万亿以下，市场流动性趋紧，美元指数偏强运行压制铜价表现。随着美国政府停摆结束预期升温，预计政府恢复正常支出后，TGA的回落也自然会释放流动性。

【供应】铜矿方面，铜精矿现货TC低位运行，截至11月10日，铜精矿现货TC报-41.90美元/干吨，周环比0.00美元/干吨。精铜方面，10月SMM中国电解铜产量环比下降2.94万吨，环比降幅2.62%，同比增幅9.63%，累计增幅为11.96%，环比下降主要系10月有8家冶炼厂进行检修。此外，由于铜价大涨，精废价差走扩，部分炼厂表示阳极铜和废铜供应增加令产量增加。SMM预计11月电解铜环比或下降0.4万吨，降幅0.37%，同比增幅8.21%。关注后续硫酸价格走势，若后市硫酸价格持续回落，冶炼厂或难以维持现金流利润，后续铜冶炼厂开工率或出现恶化。

【需求】加工方面，截至11月6日电解铜制杆周度开工率61.97%，周环比+1.54个百分点；11月6日再生铜制杆周度开工率22.80%，周环比+4.11个百分点。铜价回调后，现货转为升水，这表明随着供应的逐步紧缺得到共识，下游对铜价的心理价位上限逐步上移。随着铜价底部重心上移，下游虽有畏高情绪，但价格回落后仍有较多采购订单释放。相较于2024年铜价站上80000元后下游表现，本轮下游终端的负反馈程度相对温和，铜下游需求存在较强韧性。

【库存】LME铜去库，国内社会库存去库，COMEX铜累库：截至11月10日，LME铜库存13.63万吨，日环比-0.00万吨；截至11月10日，COMEX铜库存37.23万吨，日环比+0.29万吨；截至11月7日，上期所库存11.50万吨，周环比-0.11万吨；截至11月10日，SMM全国主流地区铜库存19.59万吨，周环比-0.42万吨；截至11月10日，保税区库存8.82万吨，周环比-0.03万吨。

【逻辑】美国政府停摆结束预期升温，流动性风险或缓释，昨日铜价小幅反弹。（1）宏观方面，降息及关税落地后，11月市场或将进入一段宏观“真空期”，下一个宏观节点或是12月FOMC会议、国内政治局会议及中央经济工作会议，后续关注美联储降息节奏、中美关税情况；前期海外市场流动性趋紧，美元指数偏强运行，压制铜价表现，流动性风险的缓释或需等待美国政府结束关门，恢复正常支出；（2）基本面方面，铜矿供应紧缺格局不变，铜矿现货TC维持低位，若后续硫酸等副产品价格继续回落，冶炼端可能出现阶段性减产；随着供应的逐步紧缺得到共识，下游对铜价的心理价位上限逐步上移。铜下游需求存在较强韧性，下游虽有畏高情绪，但价格回落后仍有较多采购订单释放。中长期的供需矛盾支撑铜价底部重心逐步上移，后续关注需求端边际变化、海外流动性情况。

【操作建议】主力参考85500-87500

【短期观点】震荡

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