【现货】：11月11日，SMM山东氧化铝现货均价2795元/吨，环比+10元/吨；SMM河南氧化铝现货均价2865元/吨，环比持平；SMM山西氧化铝现货均价2840元/吨，环比持平；SMM广西氧化铝现货均价2935元/吨，环比持平；SMM贵州氧化铝现货均价2960元/吨，环比持平。短期供应格局逐步宽松，电解铝生产需求相对持稳，累库趋势维持，现货价格松动，南北价差有收缩趋势。

【供应】：据SMM统计，2025年10月中国冶金级氧化铝产量环比增长2.39%，同比增加6.79%。截至10月底，中国冶金级氧化铝的建成产能为11032万吨左右，实际运行产能环比下跌0.92%，开工率为83.09%。虽然价格走低击穿大部分中小企业完全成本，但基于月均价核算企业仍保持盈利，故未出现规模性减产。展望11月，氧化铝市场预计延续供应过剩格局，现货价格将进一步向现金成本线靠拢，高成本企业或将通过减产检修缓解经营压力。在供应端有望收缩的背景下，当前过剩局面或将有所缓解。

【库存】：据SMM统计，11月6日氧化铝港口库存11.7万吨，环比上周-0.3万吨；氧化铝厂厂内库存107万吨，环比上月-4.3万吨；电解铝厂厂内库存326.52万吨，环比上周+6.29万吨；11月11日氧化铝仓单总注册量25.37万吨，环比前一周增加0.69万吨。

【逻辑】：昨日氧化铝盘面低位震荡，现货市场呈现明显的区域分化特征。北方地区在成本支撑下初现筑底迹象，山东地区现货价继2个月来首次提涨，山东成交价企稳于2795元/吨；南方市场则延续跌势，广西到厂价回落至2935元/吨附近。供应方面，国内运行产能仍处高位，进口窗口持续开启进一步加剧供应压力，年末碳排放核查或对供应构成短期扰动。几内亚雨季结束后铝土矿供应预期增加，成本支撑逐步下移，晋豫地区部分高成本企业运行压力显著，超30%产能已面临亏损，但受长单交付约束，中小企业减产规模有限，尚未形成规模性供应收缩。库存压力持续加剧，全市场口径库存周度累库8.6万吨。预计后续氧化铝价格将继续维持弱势震荡，主力合约参考区间2750-2900元/吨。若价格进一步下探，需重点关注高成本企业减产动向能否扭转供需格局。

【操作建议】：主力运行区间2750-2900

【观点】：震荡偏弱

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