【现货】：11月18日，SMM A00铝现货均价21460元/吨，环比-170元/吨，SMM A00铝升贴水均价-30元/吨，环比30元/吨，高价下市场出货积极，但实际成交较少。

【供应】：据SMM统计，2025年10月，国内电解铝产量同比小幅增长1.13%，环比增加3.52%。传统旺季延续，电解铝企业铝水比例继续回升，当月铝水比例环比提升1.4个百分点至77.7%。产能方面，国内电解铝建成产能和运行产能环比持平。展望11月，冬季环保限制或对部分企业开工产生影响，预计铝锭日均产量可能小幅回落。

【需求】：铝价高价制约下加工品周度开工分化，11月13日当周，铝型材开工率52.6%，周环比不变；铝板带66.0%，周环比不变；铝箔开工率71.1%，周环比不变；铝线缆开工率62.0%，周环比+0.6%。

【库存】：据SMM统计，11月17日国内主流消费地电解铝锭库存64.6万吨，环比上周+1.9万吨；11月13日上海和广东保税区电解铝库存分别为4.25、2.1万吨，总计库存6.35万吨，环比上周-0.2万吨。‌11月18日，LME铝库存54.8万吨，环比前一日-0.2万吨。

【逻辑】：沪铝继前期突破22000关口后开始连续减仓向下调整，盘面呈现明显的宏观驱动强、基本面支撑弱分化特征。1）宏观层面，中美经贸关系取得实质性进展，美方取消10%芬太尼关税，并暂停对等关税及多项出口管制措施；同时美国联邦政府停摆危机结束，市场风险偏好显著提升。不过仍需关注美联储内部对降息路径的分歧，以及美国最高法院对总统关税权限的质疑，这些因素使得外部环境仍存不确定性。2）国内供应端保持稳定，11月上半月铝水比例小幅回升，下半月铝水比例回落预期增强。海外供应风险有所升温，澳洲、冰岛、莫桑比克等地区的多家冶炼厂或面临停产，共同推升供应风险溢价。受高价抑制及淡旺季转换影响，需求端承压明显，铝材开工率月度下降0.9个百分点，各加工板块呈现不同程度走弱。库存方面，电解铝社会库存去库不畅，整体仍维持在60-65万吨区间。综合来看，铝价短期将在宏观利好与基本面弱现实之间博弈，建议重点关注下游开工变化、库存去化节奏及海外政策动向，中期紧缺格局不改。

【操作建议】：主力运行区间21200-21800，盘面若继续减仓，短期仍有下行空间

【观点】：宽幅震荡

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