【现货】截至4月27日，SMM电解铜平均价103015元/吨，SMM广东电解铜平均价103085元/吨，分别较上一工作日+475.00元/吨、+290.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价25元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价240元/吨，分别较上一工作日-10.00元/吨、0.00元/吨。据SMM，部分下游企业存在节前备货需求，采购或有一定放量，对现货升水形成阶段性支撑。

【宏观】美伊双方仍处于“边谈边对峙”的脆弱状态，军事部署和海上行动持续紧张；根据中国新闻社，当地时间23日，美国总统特朗普表示，目前正等待达成协议结果，“如果对方不愿达成协议，将通过军事方式完成行动”。美国白宫新闻秘书莱维特27日在记者会上证实，总统特朗普及其国家安全团队当天开会讨论伊朗提出的谈判新方案。

【供应】铜矿方面，铜精矿现货TC维持低位，截至4月24日，铜精矿现货TC报-82.83美元/干吨，周环比-3.06美元/干吨。精铜方面，3月SMM中国电解铜产量120.61万吨，基本符合预期，环比2月增加6.37万吨，创历史新高，主要系硫酸价格维持高位，冶炼厂并未因TC下降出现大幅减产等行为。SMM预计4月预计产量环比下降3.3万吨，原料相对紧张形成产量压力。此外，根据彭博社消息，中国预计将从5月起停止硫酸出口，叠加霍尔木兹海峡持续封锁，硫酸价格高位，市场担忧硫酸紧缺影响湿法冶炼铜供应。

【需求】加工方面，截至4月23日，电解铜制杆周度开工率69.37%，周环比-8.45个百分点；4月23日再生铜制杆周度开工率9.25%，周环比+4.31个百分点。近期铜价维持在10万元/吨以上，下游3月完成补库后，采购情绪走弱，新增订单增长乏力，市场交投冷清；据SMM，受订单拖累影响，叠加前期高负荷生产，部分精铜杆企业陆续安排检修，铜杆开工率明显回落。

【库存】LME铜库存去化，国内社会库存去化，COMEX铜库存累库：截至4月24日，LME铜库存39.13万吨，日环比-0.13万吨；截至4月23日，COMEX铜库存60.63万吨，日环比+0.11万吨；截至4月24日，上期所库存20.14万吨，周环比-3.91万吨；截至4月27日，SMM全国主流地区铜库存24.86万吨，周环比-1.46万吨；截至4月27日，保税区库存4.43万吨，周环比-0.14万吨。

【逻辑】终端需求边际走弱，昨日铜价冲高回落。近期的基本面变化主要在于需求端略有走弱：一是下游新增订单增长乏力，铜杆开工率显著下行，周环比下降8.46个百分点；二是社库去化斜率开始放缓，周度去库率为3月中旬以来最低水平；三是月差结构有所变化，近月合约偏弱转为contango结构，7月及之后合约维持back结构。供应端的紧缺格局不变，且矿端偏紧逐步传导至精铜端偏紧，作为精铜端原料的铜矿、废铜以及硫酸（湿法冶炼）均处于供应偏紧格局。宏观层面，随着美国伊朗局势再度步入对峙阶段，美元指数止跌企稳。总的来说，我们认为铜的中长期逻辑未变，资本开支视角下的供应紧缺问题与新兴需求增量涌现提升价格中枢，但短期价格高位对需求端有所抑制，且地缘政治风险仍存，阶段性调整提供中长期入场机会。

【操作建议】多单考虑止盈，主力关注97000-98000支撑

【短期观点】震荡

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