【现货】截至6月23日，SMM电解铜平均价78325元/吨，SMM广东电解铜平均价78295元/吨，分别较上一工作日-75.00元/吨、-160.00元/吨；SMM电解铜升贴水均价90元/吨，SMM广东电解铜升贴水均价60元/吨，分别较上一工作日-30.00元/吨、-30.00元/吨。据SMM，铜价及升贴水同时下跌后，现货整体交投略好于上一工作日。

【宏观】1、COMEX-LME溢价走强至10%后再次停滞，维持窄幅震荡，市场对于后续两地溢价的走向仍存在分歧：一种观点为目前的价差仍存在走扩的空间，若“232”调查落地，两地价差将走扩至关税政策税率；另一种观点认为随着美国补库的30-50万吨电解铜到港，叠加美铜目前的历史性高位库存，多头面临接货压力，美铜-伦铜溢价向上的驱动走弱。总之，在“232”调查未有明确落地预期之前，美国补库电解铜行为或将持续，对铜价形成支撑。2、美联储6月如预期维持利率不变，在声明中维持今年降息两次的预期，但预计今年不降息的官员人数上升，明年的降息预期被削减至一次。经济预测中下调25-26年GDP增速，上调通胀预期和失业率，整体上美联储对未来的经济展望还是进一步向着“滞涨”方向调整。经济弱预期下，铜价上方有压力。

【供应】铜矿方面，铜精矿现货TC低位运行，供应受限的预期仍存，截至6月20日，铜精矿现货TC报-43.70美元/干吨，周环比+0.21美元/干吨。精铜方面，5月SMM中国电解铜产量环比增加1.26万吨，升幅为1.12%，同比上升12.86%。1-5月累计产量同比增加54.48万吨，增幅为11.09%。5月电解铜产量较预期增加0.84万吨，主要系：①4月检修的冶炼厂如期复产且产量超预期；②前期投产的冶炼厂产量持续上升③5月进口阳极板的量仍在增加；④5月国内主流港口铜精矿库存量仅略有下降，可供冶炼厂使用的铜精矿不算紧张；⑤5月硫酸价格因为供应减少出口需求增加，导致价格反弹，能有效弥补冶炼亏损。SMM根据各家排产情况，预计6月国内电解铜产量环比下降0.72万吨，降幅为0.63%，同比增加12.61万吨，升幅为12.55%。

【需求】加工方面，截至6月19日电解铜制杆周度开工率75.82%，周环比+2.61个百分点，连续3周转弱；6月19日再生铜制杆周度开工率29.03%，周环比-3.05个百分点。终端方面，电线电缆企业开工率受假期影响小幅走弱；家电6月外销排产同比下降，系去年同期高基数影响，内销排产发力备货618大促。短期国内需求仍存在韧性，且随着关税的阶段性缓和，抢出口需求仍然在延续。但需要意识到，目前“抢出口”需求为对后续需求的透支，Q3现实需求端或承压。

【库存】COMEX库存持续累库，国内库存小幅去库。截至6月23日，LME铜库存9.59万吨，日环比-0.33万吨；截至6月20日，COMEX铜库存20.12万吨，日环比+0.12万吨；截至6月20日，上期所库存10.08万吨，周环比-0.11万吨；截至6月23日，SMM全国主流地区铜库存12.96万吨，周环比-1.81万吨；截至6月23日，保税区库存6.43万吨，周环比+0.46万吨。

【逻辑】（1）宏观方面，美国经济“弱预期”仍存：一是经济增速仍处于下行阶段，二是市场仍存对后续通胀压力加剧的担忧，三是美联储维持今年降息2次的预期，但对未来的经济展望还是进一步向着“滞涨”方向调整。（2）基本面方面，“强现实”延续：一是供应端原料偏紧格局仍存，二是关税阶段性缓和后抢出口需求延续，三是国内库存偏低。市场存在分歧的驱动为COMEX-LME溢价，目前两地走扩至约10%后再次停滞，维持窄幅震荡，在美国对铜的“232”调查结束前美国补库行为或难言结束。展望后市，“强现实+弱预期”组合下铜价尚无明确的流畅走势，基本面的强现实限制铜价下跌，弱宏观预期限制上行空间，短期价格或以震荡为主。目前“抢出口”需求为对后续需求的透支，Q3现实需求端或承压。后续存在较大不确定性的变量为美铜进口关税政策，市场对此仍存分歧。

【操作建议】主力参考77000-80000

【短期观点】震荡

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