【现货】7月1日，SMM 0#锌锭平均价22280元/吨，环比-210元/吨；SMM 0#锌锭广东平均价22250元/吨，环比-240元/吨。据SMM，盘面走高打压下游接货情绪，下游采买依旧刚需，现货交投表现清淡。

【供应】锌矿方面，截至6月27日，SMM国产锌精矿周度加工费3800元/金属吨，周环比+200.00元/金属吨；SMM进口锌精矿周度加工费45美元/干吨，周环比+0.00美元/干吨。锌矿供应整体趋宽预期仍存，2025年1-4月全球锌矿产量393.68万吨，同比+5.07%；SMM中国5月锌精矿产量为32.5万金属吨，环比+9.17%，同比+3.17%；5月锌精矿进口量49.15万吨，同比+84.26%，海外+国内锌矿陆续复产提供增量。精锌方面，2025年5月SMM中国精炼锌产量环比下降1%，同比增加2%左右，1-5月累计同比增加0.5%以上；5月精炼锌供应低于预期值，主要系广西、山西、青海地区的突发超预期检修；SMM预计2025年6月国内精炼锌产量环比增加7%，同比增加8%以上，预计2025年1-6月产量累计同比增加将近2%。

【需求】升贴水方面，截至7月1日，上海锌锭现货升贴水35元/吨，环比+0元/吨，广东现货升贴水75元/吨，环比-5元/吨。初级消费方面，截至6月27日，SMM镀锌周度开工率56.21%，周环比-2.39个百分点；SMM压铸合金周度开工率46.54%，周环比-8.58个百分点；SMM氧化锌周度开工率58.72%，周环比-0.28个百分点。锌价重心上移后，三大初级加工行业开工率走弱，企业采购情绪降低，致使原料库存周环比下降、成品库存周环比增加；6月三大初级加工行业下游采购经理人指数均位于收缩区间，已连续回落3个月，预计旺季过后或仍维持偏弱态势；现货方面，盘面上行后，下游畏高情绪显现，多为刚需采购，市场成交相对一般。

【库存】国内社会库存累库，LME库存小幅去库：截至6月30日，SMM七地锌锭周度库存8.06万吨，周环比+0.28万吨；截至6月30日，LME锌库存11.75万吨，环比-0.18万吨。

【逻辑】矿端供应宽松趋势不变，锌矿TC上行至3800元/吨，5月国内锌矿产量及进口量放量增长，产量同比+3.17%、进口量同比+84.26%；关注TC后续增幅情况及精锌产量，若TC增速超理论预期，则表明矿端宽松顺利传导至精锌端宽松；需求端边际走弱趋势逐步兑现，三大初级加工行业开工率走弱、6月采购经理人指数均位于收缩区间，下游畏高情绪显现，现货升水重心下移。库存维持去库态势，绝对值水平偏低提供价格支撑。短期锌价在降息预期走高、美元疲软驱动下有所反弹，但锌基本面未有本质改善，中长期仍以逢高空思路对待，重点关注TC增速及下游需求边际变化。

【操作建议】主力参考21500-22500

【短期观点】震荡

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